20180807-东北证券-瑞贝卡-600439.SH-公司深度报告_产业_市场布局完整_龙头苏醒正当时_26页_2mb

瑞贝卡（600439）深度报告总结

核心内容概览

瑞贝卡是一家全球领先的发制品制造商，主营产品包括工艺发条、化纤发条、人发假发、化纤假发、教习头等。公司通过Rebecca、Sleek等品牌覆盖不同消费层次，其中Rebecca定位高端市场，Sleek主打大众消费。公司拥有完善的全球市场布局，主要市场包括北美、欧洲、非洲及亚洲，其中非洲市场是公司增长最快的市场之一。

主要观点

• 产品线丰富，品牌矩阵完善：瑞贝卡产品种类齐全，覆盖高端、中端及大众市场，品牌策略清晰，国内采用双品牌战略，海外品牌在非洲市场具有较高知名度。
• 市场增长潜力大：全球发制品市场持续增长，预计2018-2020年复合增速为16.98%。公司2015年市场占有率约为10.9%，处于行业龙头地位。
• 渠道策略调整，内销有望复苏：公司通过将部分加盟店转为直营，优化渠道结构，2017年营收增速反弹至7.50%。未来将加快开店步伐，提升管理效率，内销增长潜力巨大。
• 非洲市场增长强劲：非洲市场具备巨大潜力，公司已实现产能转移，通过地产地销降低生产成本，提高产品竞争力。随着人均消费能力提升，客单价有望提高，市场渗透率继续上升。
• 美洲市场有望企稳：公司通过调整产品结构，布局自有品牌和跨境电商，有望扭转美洲市场下滑趋势，提升毛利率。
• 毛利率持续改善：通过产能转移、产品结构优化、品牌推广，公司毛利率稳步提升，2018-2020年预计从38.64%提升至44.45%。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年公司EPS分别为0.26、0.35、0.44元，对应PE分别为12X、9X、7X，给予“买入”评级。
• 风险提示：项目投产不达预期、政局动荡、汇率波动可能对公司经营造成影响。

关键信息

品牌与产品策略

• 国内品牌：Rebecca（高端）、Sleek（大众）
• 海外品牌：NOBLE、JODIR、COUTURE等，在非洲市场具有高知名度
• 产品种类：涵盖工艺发条、化纤发条、人发假发、化纤假发、教习头等
• 产品矩阵：公司每年研发大量新款，紧跟市场变化，满足不同消费群体需求

市场表现

• 全球市场：2015年全球发饰品市场规模为42.34亿美元，预计2020年达到约200亿美元
• 北美市场：是全球最大的发制品消费市场，非裔女性为主要消费群体
• 非洲市场：市场渗透率低，未来增长空间大，公司出口额占比约35%
• 欧洲市场：需求稳定，以白人群体为主，整体消费档次较高
• 亚洲市场：消费群体逐渐扩大，未来增长潜力显著

产能与市场布局

• 产能转移：公司自2010年起将部分产能转移至非洲、东南亚等地，以降低人工成本，实现地产地销
• 子公司分布：境内子公司主要分布在河南、上海、北京等地，境外子公司覆盖尼日利亚、加纳、柬埔寨、巴西、英国等国家
• 海外营收占比：公司海外营收占比约85%，2018-2020年预计继续提升

财务预测

毛利率与盈利能力

• 毛利率：2018-2020年预计从38.64%提升至44.45%
• 净利润率：2018-2020年预计从13.39%提升至16.15%
• 净资产收益率：2018-2020年预计从9.78%提升至13.03%

风险提示

• 项目投产不达预期：公司计划扩大非洲产能，但存在项目投产不及预期的风险
• 政局动荡：非洲市场是公司主要市场之一，部分国家存在政局不稳的风险
• 汇率波动：公司使用美元、奈拉、兰特等货币结算，汇率大幅波动可能影响公司收入

总结

瑞贝卡作为全球发制品行业龙头，凭借完善的品牌战略、丰富的市场布局及产能转移策略，正迎来业绩增长的契机。公司通过优化国内渠道、拓展非洲及美洲市场，有望实现营收和利润的持续增长。同时，随着毛利率的稳步提升和人民币贬值带来的汇兑收益，公司盈利能力和估值空间进一步增强。尽管存在一定的市场与运营风险，但其龙头地位和市场潜力仍使其具备较高的投资价值。