20180826-华创证券-航天信息-600271.SH-2018年中报点评_会员和助贷业务逐渐发力_税控降价影响接近尾声_4页_457kb

航天信息（600271）2018年中报点评总结

核心内容概述

航天信息在2018年上半年实现了营业收入155.77亿元，同比增长15.07%，但归母净利润为3.78亿元，同比下降34.99%。扣非归母净利润为6.86亿元，同比增长5.39%。尽管受到税控产品降价政策的影响，公司整体营收仍保持稳健增长，而非经常性损益（如中油资本限制性股票公允价值变动）对净利润产生了显著负面影响。

主要观点与关键信息

1. 收入构成分析

• 税控业务：尽管受降价政策影响，税控系统业务仍实现16.11%的营收增长，毛利增长15.09%。公司通过电子发票、云税智能终端、会员服务等业务推动增长，预计下半年增速有望回升。
• 网络软件与系统集成业务：同比增长11.87%，主要得益于电子政务、智慧粮农、智慧交通等项目的突破性进展。
• 金融支付业务：收入同比下滑1.46%，但助贷等新金融业务保持较快增长，带动毛利率上升2.66个百分点。

2. 非经常性损益影响

• 非经常性损益对净利润产生负面影响，中油资本限制性股票公允价值变动导致约-4亿元的非经常性损益。
• 毛利率与上年同期基本持平，销售费用率下降0.31个百分点至2.16%，管理费用率上升0.3个百分点至4.58%。

3. 会员制与税控业务发展

• 会员制业务已覆盖大部分省份，会员系统、信息服务及商城、期刊等特色权益全面上线，成为税控业务增长的重要驱动力。
• 会员服务收入增长贡献显著，付费会员数量增加有望推动未来税控服务费收入加速增长。

4. 新产品与业务拓展

• 新一代车购税一体化管理系统：已在湖北、重庆、大连等地应用。
• 财政电子票据：在浙江医疗领域成功落地，已开具票据近90万张。
• 智慧监管税控解决方案：与多地政府达成推广意向。
• 代征代缴业务：已在多个省份落地实施。

5. 金融新业务前景

• 信用助贷业务发展迅速，如诺诺金服助贷金额从2015年的2亿元上升至2017年的87亿元。
• 与浦发银行、瀚华金控等合作推出“银税贷”、“金税贷”等产品，发展势头良好。
• 随着中小微企业融资需求的增加及国家对普惠金融的支持，助贷业务前景广阔。

6. 投资建议

• 公司预计2018-2020年净利润分别为16.35亿元、20.12亿元、25.31亿元，对应PE分别为32倍、26倍、20倍。
• 维持“强推”评级，认为信用助贷及会员制业务将驱动公司新一轮成长。

7. 风险提示

• 政策变动风险
• 技术和商业模式变化风险
• 金融业务拓展不及预期

财务指标概览

财务预测摘要

• 营业收入：预计2018-2020年将稳步增长，从34,072百万增长至46,991百万。
• 归母净利润：预计2018-2020年将显著提升，从1,635百万增长至2,531百万。
• 每股收益：预计从0.88元增长至1.36元。
• 资产负债率：预计从37.0%下降至29.5%。
• 流动比率：预计从316.4%提升至401.9%。

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数（沪深300）20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

附录：分析师与团队信息

组长、首席分析师：陈宝健

• 清华大学计算语言学硕士
• 曾任职于国泰君安证券、安信证券
• 2017年加入华创证券研究所
• 2015年新财富最佳分析师第2名团队成员，2016年新财富最佳分析师第6名团队成员

分析师：邓芳程

• 华中科技大学硕士
• 曾任职于长江证券
• 2017年加入华创证券研究所

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