江苏白酒巡游系列报告之一-探秘苏南、苏北龙头白酒格局与升级路径-华安证券_25页_1mb

江苏白酒市场呈现鲜明南北差异，以南京、苏州、徐州为核心区域，引领全国消费升级趋势。江苏省经济总量长期领先，2022年人均GDP达20774美元，远超高收入国家标准，居民人均可支配收入全国第二，为白酒消费奠定基础。省内白酒消费结构持续升级，整体价格带已突破400元，高端/次高端/中端/低端占比20%/22%/40%/18%，显著高于全国平均水平（19%/10%/33%/38%）。

南京作为江苏白酒市场领跑者，2022年市场规模约94亿元，十四五末有望突破110亿元。市场呈现"地产品牌强势+外来品牌包容"特征，梦之蓝、国缘等本地品牌主导主流价格带（400-600元），茅台、五粮液占据高端市场。消费升级路径显示，高端商务需求持续增长，宴席场景用酒均价将从600元提升至800元，商务活动频次和价格双升，预计2025年市场规模达111亿元。

苏州市场外来品牌竞争激烈，2022年市场规模约124亿元。传统二产基础与地理优势吸引大量外来人口，形成"地产酒+外来名品"格局。高端市场同样由茅台、五粮液主导，但次高端产品如梦六+、古20在苏南市场增速较快。消费升级路径以南京为标杆，商务用酒价格将提升至750元，聚饮场景性价比需求促使价格向250元升级，预计2025年市场规模达124亿元。

徐州作为苏北核心城市，2022年白酒市场规模约68亿元。受北方饮食文化影响，消费者偏好46度以上高度酒，洋河、今世缘在100-300元价格带市占率超50%。消费升级需重点突破商务场景，预计2025年市场规模达68亿元，宴席用酒均价将从300元提升至400元，聚饮场景价格从150元升至170元，商务频次提升0.1次/年。

投资建议方面，今世缘2023年营收目标100亿元，净利润31亿元，预计2023-2025年营收增速27.1%/24.1%/21.6%，对应PE22/17/14倍。洋河股份预计2023-2025年营收增速17.3%/16.7%/15.2%，净利润增速21.5%/19.3%/18.1%，对应PE17/15/12倍。风险提示包括消费复苏不及预期、CPI增长乏力及食品安全事件。