20260515-浙商证券-医疗器械2025年报及2026年Q1业绩综述_创新催化_业绩修复_9页_834kb

医疗器械行业2025年报及2026年Q1业绩综述总结

核心内容

医疗器械行业在2025年及2026年Q1表现出一定的业绩修复迹象，整体估值仍处于历史相对低位，但部分细分板块如高值耗材和医用设备已开始回暖。行业基本面逐步改善，创新产品如手术机器人、脑机接口受到市场高度关注，推动了相关企业的股价上涨。

主要观点

• 估值仍处低位：截至2026年4月末，医疗器械整体估值约为35倍PE，其中医疗设备34倍PE、医疗耗材41倍PE、体外诊断29倍PE，仍低于历史平均水平。
• 业绩恢复：2025年高值耗材、家用医疗和医用设备收入持续恢复，利润端高值耗材和医用设备实现同比转正。IVD利润同比增速仍有所下滑。
• 盈利能力提升：高值耗材净利率有所回升，主要得益于集采风险出清和渠道库存的逐步消化。其他板块净利率下降，但整体趋势向好。
• 营运能力改善：家用医疗板块应收账款周转率和存货周转率均有回升，显示行业运营效率提升。

关键信息

1. 估值复盘

• 截至2026年4月末，医疗器械整体估值约35倍PE。
• 医疗设备板块PE为34倍，医疗耗材为41倍，体外诊断为29倍。
• 2025年下半年医疗器械估值有所恢复，但整体仍处于历史低位。

2. 基本面复盘

2.1 成长性

• 收入端：高值耗材、家用医疗和医用设备收入持续恢复，其中高值耗材延续2024年增长趋势。
• 利润端：高值耗材和医用设备利润同比转正，IVD利润仍呈下滑趋势。
• 2026年Q1：高值耗材利润延续正增长，显示其恢复态势良好。

2.2 盈利能力

• 毛利率：2025年IVD毛利率为64.5%，低值耗材为56.2%，高值耗材为72.1%，家用医疗为48.9%，医用设备为44.5%。
• 净利率：2025年IVD净利率为30.0%，低值耗材为32.0%，高值耗材为26.0%，家用医疗为20.5%，医用设备为15.5%。
• 费用率：高值耗材和医用设备费用率下降，IVD费用率上升。销售费用率在部分板块有所提升，管理费用率在非高值耗材板块上升，研发费用率整体下降。

2.3 营运能力

• 应收账款周转率：2025年除家用医疗外，其他板块应收账款周转率均有所下行。
• 存货周转率：2025年除医用设备外，其他板块存货周转率均有所提升，显示市场非常态化需求逐步出清。

3. 创新产品关注度提升

• 创新产品表现：手术机器人和脑机接口相关企业股价表现强劲，如微创机器人-B、微创心通-B等。
• A股涨幅前十：振德医疗、康众医疗、天臣医疗、华兰股份、锦好医疗、热景生物、福瑞医科、翔宇医疗、赛诺医疗、麦澜德。
• H股涨幅前五：健世科技-B、微创机器人-B、微创心通-B、春立医疗、微创医疗。
• 驱动因素：出海逻辑和新品逻辑成为推动股价上涨的主要动力。

4. 投资建议

• 重点推荐方向：
  • 集采风险基本出清、新品进入放量期的高值耗材企业，如爱康医疗、微电生理、爱博医疗、微创医疗、微创脑科学、南微医学等。
  • 招投标恢复以及出海拉动下，收入有望稳步增长的医用设备和家用医疗公司，如迈瑞医疗、联影医疗、新华医疗、开立医疗、微创机器人、美好医疗、鱼跃医疗等。
• 关注企业：先健科技、心通医疗、山外山等。

5. 风险提示

• 研发及商业化风险：新产品研发及市场推广可能不及预期。
• 政策风险：国内外政策变动可能影响行业发展趋势。
• 竞争风险：行业竞争加剧可能导致利润空间压缩。

行业评级

• 看好（维持）：基于业绩修复、估值修复以及创新产品的表现，医疗器械行业整体表现积极。

分析师信息

• 王班
  执业证书号：S1230525070003
  邮箱：wangban@stocke.com.cn

• 司清蕊
  执业证书号：S1230523080006
  邮箱：siqingrui@stocke.com.cn

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