20181105-西南证券-2018年11月医药行业投资策略_加仓医药_首选业绩加速_估值合理标的_64页_4mb

2018年11月医药行业投资策略总结

核心观点

2018年11月，医药行业整体呈现机会大于风险的态势，市场已出现企稳反弹。政策调整、估值低位及基金持仓下降等因素共同推动医药板块的估值修复。主要推荐以下方向：

• Q3业绩加速增长，基本面改善趋势明显的公司；
• 创新药产业链；
• 医疗器械；
• 生长激素；
• 疫苗；
• 品牌中药；
• 高端品牌连锁医疗服务；
• 药房领域；
• 国内按摩器具有巨大爆发潜力。

行业回顾表现

1.1 医药二级市场表现

• 2018年10月，申万医药指数下跌12.58%，跑输沪深300指数4.29个百分点；
• 医药行业子板块普遍下跌，其中生物制品和医疗服务跌幅最大；
• 涨幅较大的公司包括润都股份（+22%）、千山药机（+15%）、德展健康（+15%）；
• 跌幅较大的公司包括华海药业（-44%）、康美药业（-44%）、达安基因（-38%）。

1.2 市盈率与溢价率

• 医药行业PE（TTM）为25倍，在申万一级行业中处于中等偏上水平；
• 2008年以来，医药行业PE（TTM）区间为25-72倍，平均值40倍，目前处于历史底部；
• 相对全部A股估值溢价率为99%，较9月份下降1个百分点；
• 医药子行业PE差异较大，医疗服务（50倍）和化学制剂（32倍）最高，化学原料药（19倍）和医药商业（18倍）最低。

1.3 行业数据表现

• 2018年1-9月医药制造业实现主营业务收入18204亿元（+13.6%），利润2306亿元（+11.5%）；
• 医药行业分化明显，表观增速低主要由于渠道和终端去库存；
• 医药制造类公司前三季度收入增速为22.1%，归母净利润增速为16.7%；
• Q3收入增速为20.2%，归母净利润增速为11.6%。

上市公司三季报总结分析

2.1 化学制剂

• 收入总额增速24.5%，归母净利润总额增速17.3%；
• Q3收入增速22.6%，归母净利润增速18.4%；
• 重点推荐恒瑞医药、中国生物制药、石药集团。

2.2 化学原料药

• 收入总额增速31.5%，归母净利润总额增速65.0%；
• Q3收入增速27.7%，归母净利润增速29.3%；
• 重点推荐亿帆药业、金达威。

2.3 中药

• 收入总额增速16.4%，归母净利润总额增速8.9%；
• Q3收入增速16.1%，归母净利润增速4.1%；
• 品牌中药短期受渠道库存压力影响，但长期成长逻辑不变，Q4或出现反转；
• 重点推荐片仔癀、广誉远。

2.4 生物药

• 收入总额增速44.5%，归母净利润总额增速34.3%；
• Q3收入增速37.0%，归母净利润增速20.8%；
• 疫苗受益新品放量，业绩爆发；血制品行业复苏在即；
• 重点推荐智飞生物、华兰生物。

2.5 医疗器械

• 收入总额增速20.2%，归母净利润总额增速24.7%；
• Q3收入增速16.5%，归母净利润增速18.2%；
• 重点推荐迈瑞医疗、乐普医疗。

2.6 零售药店

• 收入总额增速24.4%，归母净利润总额增速24.5%；
• Q3收入增速27%，归母净利润增速20%；
• 重点推荐益丰药房、老百姓。

2.7 医疗服务

• 收入总额增速37.9%，归母净利润总额增速37.6%；
• Q3收入增速33.1%，归母净利润增速28.3%；
• 重点推荐爱尔眼科、美年健康。

2.8 CRO行业

• 收入总额增速23.9%，归母净利润总额增速71.2%；
• Q3收入增速21.9%，归母净利润增速75.8%；
• 受益于医药创新政策，全球研发外包向新兴市场转移；
• 重点推荐泰格医药、药明康德。

2.9 医药流通

• 收入总额增速18.1%，归母净利润总额增速11.2%；
• Q3收入增速19.3%，归母净利润增速14.7%；
• 重点推荐瑞康医药、九州通、柳州医药。

政策全方位利好，国产医疗器械企业高速增长

3.1 医疗器械市场增长潜力

• 中国医疗器械市场增速明显超过药品市场，约为药品市场增速的2倍；
• 2017年中国医疗器械市场规模为4425亿元，同比增长20%，是全球增速的4倍；
• 中国医疗器械市场仍处于快速增长阶段，具有巨大发展空间。

3.2 政策支持医疗器械国产化

• 多项政策鼓励医疗器械国产化，包括研发资金支持、加快审批上市、优先采购国产设备；
• 2018年“生物医用材料研发与组织器官修复替代”重点专项支持22个项目，中央财政经费达2.3亿元；
• “数字诊疗装备研发”重点专项支持25个项目，中央财政经费达1.5亿元；
• 政府及地方政府推动国产医疗器械替代进口产品，提升市场份额。

3.3.1 迈瑞医疗（300760）

• 通过自主研发和外延并购，成为覆盖医学影像、生命支持、体外诊断的综合性医疗器械企业；
• 监护仪、麻醉机、超声产品在国内市场处于领先地位；
• 2017年收入为112亿元，归母净利润为25.9亿元；
• 2018年预计收入134亿元，归母净利润36.6亿元，PE为33倍；
• 高研发投入（约10%）推动产品竞争力提升；
• 可降解支架NeoVas有望在2018年下半年获批，成为新的利润增长点。

3.3.2 乐普医疗（300003）

• 从心脏支架起家，逐步发展为覆盖心血管、肿瘤、糖尿病的综合性企业；
• 2017年收入为45.4亿元，归母净利润为9.0亿元；
• 2018年预计收入57.4亿元，归母净利润13.8亿元，PE为37倍；
• 心脏支架、起搏器持续增长，氯吡格雷和阿托伐他汀放量，降糖药艾塞那肽有望在2018年获批；
• 布局肿瘤免疫治疗和智慧医疗，未来5-10年成为新的业绩增长点。

3.3.3 欧普康视（300595）

• 国内唯一获批的角膜塑形镜生产企业，梦戴维产品性能与进口产品相当；
• 2017年收入为3.1亿元，归母净利润为0.89亿元；
• 2018年预计收入4.4亿元，归母净利润1.38亿元，PE为37倍；
• 8-18岁青少年近视率高，角膜塑形镜市场潜力大，渗透率有望达到4%，年销量达356万副；
• 重点推荐欧普康视，未来成长空间巨大。

投资策略及标的

4.1 重点推荐标的

• Q3业绩加速增长，基本面改善：恒瑞医药、昭衍新药、健帆生物、安图生物、药明康德；
• 创新药产业链：恒瑞医药、科伦药业、泰格医药、中国生物制药；
• 医疗器械：迈瑞医疗、乐普医疗、欧普康视；
• 生长激素：长春高新、安科生物；
• 疫苗：智飞生物、华兰生物、康泰生物；
• 品牌中药：片仔癀、云南白药、广誉远、同仁堂；
• 高端品牌连锁医疗服务：爱尔眼科、美年健康；
• 药房领域：益丰药房、老百姓；
• 国内按摩器具：奥佳华。

风险提示

• 药品/器械招标降价风险；
• 产品销量或低于预期的风险；
• 医改政策执行进度低于预期风险；
• 新产品或无法放量的风险；
• 新产品获批进度或低于预期的风险；
• 汇兑损益或超预期的风险。