20181105-申万宏源-宠物食品行业深度报告_宠以_食_为天_三力模型探究国内企业崛起之路_35页_2mb

宠物食品行业深度报告总结

核心内容概述

宠物食品是宠物产业链中游的重要组成部分，具备市场规模大、增长潜力高、商业模式成熟等优势，是当前较好的投资赛道。中国宠物食品市场正从代工向消费转型，国产品牌逐步崛起，未来3~5年行业预计保持30%的复合增长率。报告重点分析了宠物食品行业的竞争格局、核心要素及重点上市公司。

主要观点与关键信息

1. 市场规模与增长预测

• 当前终端市场规模约为300~350亿元，出厂口径约100~150亿元。
• 未来5年，中国宠物食品市场规模预计达到3412亿元，CAGR约为12%。
• 宠物主粮和零食是主要增长点，主粮市场预计2030年达到2080亿元，零食预计达到1331亿元。

2. 市场竞争格局

• 市场格局呈“沙漏”状：终端销售额超10亿元的公司占比约16%，小于1亿元的公司占比达71%，1~10亿元的中型公司增速最快。
• 国产品牌市占率从2013年的32%提升至2017年的46%，线上内资品牌占比更高。
• 未来中国宠物食品市场有望向日韩市场集中度看齐，国产品牌具备良好发展机会。

3. 行业驱动因素

• 宠物保有量增长：中国宠物数量预计持续上升，特别是小型犬和猫。
• 商品粮渗透率提升：宠物主粮和零食的渗透率将持续提升，预计到2030年宠物狗商品粮渗透率将接近10%，宠物猫接近60%。
• 单价变化趋势：未来宠物食品主粮价格有望稳步提升，但整体市场规模扩张更依赖量的增长。

核心要素分析

1. 产品力

• 宠物食品本质上是农产品加工，但在消费端具有较高的差异化，主粮与零食均具备投资机会。
• 主粮需注重配方与适口性，零食则依赖创新和品牌定位。
• 研发能力是形成差异化产品的重要因素，包括研发团队、研发投入和管理层眼光。
• 产品成本优势主要体现在产业集群，如狗咬胶集中在温州，肉干零食以山东为主。

2. 渠道力

• 渠道分为电商、商超、线下特种渠道（如宠物店、宠物医院）。
• 电商增速远高于线下，2017年线上增速为55%，线下为25%。
• 宠物医院渠道增速最快，达到67%，是宠物食品行业的重要增长点。
• 理想渠道模型为“线上做内容，线下做到达，电商做收割”，线上线下协同发展是趋势。

3. 品牌力

• 品牌塑造需统一价值观、强产品与渠道支撑，以及持续曝光。
• 国产品牌在品牌力方面相对薄弱，需长期积累。
• 初创企业适合单品牌聚焦，龙头企业则更倾向多品牌矩阵布局。

投资建议

重点推荐公司

• 佩蒂股份：主营宠物零食，主打咬胶产品，ODM模式出口海外，受益于咬胶市场增长和客户整合红利，预计2018年归母净利润1.53亿元，同比增速43%，当前PE为35X。
• 中宠股份：主营宠物零食，肉干为主，大力开拓国内市场，虽短期费用投放影响业绩，但长期潜力较大，预计2018年净利润6262万元，同比下降15%，当前PE为43X。

有别于大众的认识

• 出口转内销趋势：中国曾是宠物零食代工厂，但正逐步转型为消费市场。
• 估值容忍性：当前宠物食品板块估值偏高，但具有稀缺性，未来随着上市公司增多，估值可能回归消费品属性。
• 国产品牌崛起：2013年后，国产品牌开始主动进入国内市场，部分企业因代工风险及电商渠道优势而转型。

风险提示

• 国内市场开拓不及预期
• 中美贸易摩擦再次升级

结论

宠物食品行业具备较大的增长空间和投资价值，未来3~5年预计保持30%的复合增速。国产品牌在市占率、线上渠道和创新能力方面具备竞争优势，中型体量企业增速较快，是行业未来成长的重要推动力。建议关注佩蒂股份和中宠股份，把握宠物食品行业进口替代与消费升级的双重机遇。