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大气治理行业深度报告：非电行业成为下一个主战场

核心内容

本报告指出，随着火电行业实现超净排放，非电行业成为大气治理的下一个主战场。非电行业的大气治理市场空间约为1999亿元~3044亿元，其中非电燃煤锅炉治理空间最大（1200~1800亿元），但项目分散、经济性要求高。钢铁行业作为第二大高污染行业，其治理市场空间约为528~644亿元，预计很快打开。VOCs治理市场潜力巨大，预计达到136~450亿元。报告对非电行业各子行业的治理需求、政策推动、市场空间及竞争格局进行了详细分析。

主要观点

• 大气污染现状：我国大气污染仍以“煤烟型”为主，主要污染物包括二氧化硫、氮氧化物和颗粒物。尽管火电行业治理取得成效，但颗粒物浓度仍严重超标。
• 非电行业治理：非电行业排放标准开始提高，成为大气治理的新重点。国家出台多项政策推动非电行业治理，包括钢铁、水泥、玻璃、陶瓷、锅炉和VOCs等。
• 市场空间测算：各非电子行业大气治理市场空间总和约为1999亿元~3044亿元。其中，非电燃煤锅炉市场空间最大，钢铁行业次之。
• 盈利模式：环保企业通过工程和运营两部分盈利。有补贴的项目主要获得政府补贴分成，无补贴的项目则通过收取运营服务费实现盈利。
• 政策影响：政策力度加强是推动非电行业治理的关键因素，尤其在钢铁、水泥等行业的特别排放限值提高后，治理市场将加速打开。
• 竞争格局：火电行业龙头企业在非电行业治理中占据优势，但非电行业对成本更敏感，具备低成本技术优势的企业更具竞争力。

关键信息

• 火电行业：已达超净排放标准，但颗粒物浓度仍超标严重。
• 非电行业：
  • 钢铁行业：治理市场空间约为528~644亿元，特别排放限值提高，预计治理市场将很快打开。
  • 水泥行业：主要市场在脱硝，治理空间约为59.2亿元。
  • 平板玻璃行业：30%需新建环保设施，70%需改造，治理空间约为32.51~47.99亿元。
  • 陶瓷行业：治理空间约为43.2亿元。
  • 非电燃煤锅炉：治理空间约为1200~1800亿元，但改造动力不足，需政策支持和低成本技术。
  • VOCs治理：监测市场空间约86亿元，治理市场空间约136~450亿元，石化行业是主要增长点。
• 政策推动：2013年《大气污染防治行动计划》（大气十条）开始推动治理，2016年新版《环境空气质量标准》和行业排放标准提高，促使非电行业治理加快。
• 投资建议：对非电大气治理行业给予“推荐”评级，认为其市场潜力巨大，未来增长可期。

行业数据概览

行业发展趋势

• 火电行业：治理已进入超净排放阶段，但颗粒物仍超标。
• 非电行业：排放标准提高，治理市场空间巨大，但需政策和补贴支持。
• VOCs治理：市场将逐步从监测向治理扩展，石化行业将成为主要增长点。
• 市场开启：随着政策力度加强，非电行业大气治理市场有望加速开启。

竞争格局分析

• 脱硫：清新环境、龙净环保、龙源环保等企业在改造市场中占据优势。
• 脱硝：市场分散，多家企业参与，尚未出现龙头。
• 除尘：集中度高，前四大公司占据市场份额超90%。

风险提示

• 政策落地和执行进度晚于预期
• 需改造企业支付能力低于预期
• 企业技术研发进度低于预期
• 利率和宏观经济波动风险
• 大盘风险

投资评级

• 行业评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）
• 公司短期评级：
  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

分析师信息

• 朱纯阳：招商证券研发中心董事、环保行业首席分析师
• 张晨：招商证券研发中心副总裁、环保行业分析师
• 弋隽雅：招商证券研发中心电力及公用事业行业分析师

总结

非电行业大气治理市场潜力巨大，政策推动和补贴力度是关键变量。随着排放标准提高和治理需求增加，非电行业将成为大气治理的新主战场。火电行业龙头企业在非电行业治理中具有优势，但具备低成本技术优势的企业将在竞争中占据更大市场份额。VOCs治理市场潜力巨大，尤其是石化行业，未来有望成为重要增长点。对非电大气治理行业维持“推荐”评级，认为其市场前景广阔，具备较高的投资价值。