20150914-申万宏源-债券上半年行业景气度专题_信用周评_投资低迷拖累中上游行业景气度持续恶化_15页_1mb

2015年上半年行业景气度与信用市场分析总结

核心内容概览

2015年上半年，中国信用市场与行业景气度整体呈现分化态势。部分下游行业如食品、传媒、白酒、景点和服装表现较好，而中上游行业如钢铁、工程机械、船舶制造、造纸和贸易则景气度持续恶化。市场对信用债仍持谨慎态度，建议投资者采取缩短久期、降低杠杆的策略。

主要观点

行业景气度表现

• 景气度排名：

  • 上半年景气度排名前5的行业：食品、传媒、白酒、景点、服装。
  • 景气度排名后5的行业：钢铁、工程机械、船舶制造、造纸、贸易。
  • 40个行业平均景气度评分环比和同比基本持平。

• 改善与恶化行业：

  • 受油价下跌影响，航空运输、化学纤维、石油化工、港口、航运、贸易行业景气度改善明显。
  • 国内地产和基建投资低迷导致工程机械、水泥、钢铁、船舶制造、乘用车、煤炭行业景气度恶化。

• 经营能力与财务状况：

  • 大部分行业营收增速为负，原材料成本下降使超半数行业净利润率改善。
  • 应收账款周转率下降显著， $75%$ 的行业出现下滑，反映企业通过赊销刺激销售。
  • 经营性现金流多数为正，但部分行业如船舶制造、通信设备、地产等出现净流出。
  • 偿债能力整体稳定，但部分行业如化学制药、水泥、船舶制造等出现恶化。

水泥行业分析

• 行业现状：

  • 受基建和地产投资低迷影响，水泥行业景气度恶化，产量同比首次下滑。
  • 水泥价格大幅下降，吨毛利同比下滑17元至49元/吨。

• 发债企业表现：

  • 22家水泥发债企业中，13家盈利，9家亏损，亏损面扩大。
  • 北方水泥是唯一实现净利润增长的企业，其余12家净利润均大幅下滑（平均50%）。
  • 行业资产负债率由 $61.5%$ 上升至 $62.5%$。

煤炭行业分析

• 行业现状：

  • 产销量快速下滑，主要煤种价格大幅下跌，行业利润下滑，亏损面扩大。
  • 76家煤炭发债企业中，49家亏损，26家经营性净现金流为负。

• 行业趋势：

  • 存货周转率和应收账款周转率自2012年起连续三年下降。
  • 行业资产负债率小幅上升至 $66.3%$。

关键信息

信用债市场动态

• 收益率走势：

  • 中短期票收益率反映市场对货币政策的乐观情绪。
  • 信用利差仍处于历史低位，发债集中行业景气度恶化，信用债仍需谨慎。

• 信用策略建议：

  • 建议投资者采取缩短久期、降低杠杆的策略。
  • 适当增配中长端利率债品种。

高收益债市场

• 市场表现：

  • 高收益债净价指数上涨 $0.58%$，最新均价为97.86。
  • 收益率指数下行14BP，最新均值为 $7.68%$。

• 个券表现：

  • 30只个券净价上涨，12建峰债涨幅最大（$2.62%$）。
  • 6只个券下跌，12苏飞达跌幅最大（$5.11%$）。

• 走势相关性：

  • 高收益债池相关性回升，净价相关系数由0.26上升至0.47。
  • 与3A公司债利差收窄至 $4.35%$。

资产证券化动态

信贷资产支持证券

• 新增产品：

  • 新增2单信贷资产支持证券，分别为上汽通用汽车金融发行的“融腾2”和个人汽车抵押贷款类产品，以及中国长城资产管理发行的“金桥通城”企业贷款类产品。

• 产品特点：

  • “融腾2”分为优先档和次级档，优先档预期收益率较高，但基础资产集中度高。
  • “金桥通城”分为3档，次级档层厚较大，但基础资产集中于高风险行业。

市场回顾与展望

• 市场活跃度：

  • 上周信用债市场交易活跃，短端收益率大幅下行，中长端收益率分化。
  • 高收益债市场交投一般，收益率指数继续下行。

• 市场建议：

  • 信用债市场仍需谨慎，建议投资者关注中长端利率债。

行业新闻跟踪

造纸行业

• 价格变化：

  • 进口废纸价格企稳，国际漂针浆价格继续下跌，漂阔浆价格上升。
  • 国内主要纸制品价格中，文化用纸价格下跌，工业用纸价格持平。

• 公司动态：

  • 中顺洁柔上半年业绩增长，受益于产能释放。
  • 山鹰纸业控股股东增持股份，显示对公司未来发展的信心。

房地产行业

• 市场数据：

  • 上周十大城市成交量回落，一线城市下降 $23%$，二线城市下降 $28%$。
  • 土地成交面积减少，溢价率上升。

• 公司表现：

  • 万科8月销售增长显著，YOY分别 $+22.3%$ 和 $+46.0%$。
  • 龙湖地产8月销售基本持平，但销售面积下降 $15.4%$。

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