20170908-兴业研究-半年报点评之上市公司篇_看中上游行业长风破浪济沧海_15页_1mb

信用策略专题总结

核心内容概述

本报告分析了2017年A股非金融类上市公司半年报数据，重点考察了各行业财务指标的边际变化，探讨了供给侧改革对中上游行业的影响。整体来看，中上游行业在去产能政策推动下表现优于下游行业，尤其是钢铁、煤炭、化工、建材等产能过剩行业，其盈利和偿债能力显著改善，而下游行业则在需求端增长受限的情况下，表现相对疲软。

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主要观点

1. 行业表现分化明显

• 上游行业：农林牧渔整体指标恶化，有色金属、采掘全面好转。
• 中游行业：公用事业指标下降，其余行业（如钢铁、化工、建材）全面改善。
• 下游行业：通信、商贸、食品饮料、电子等行业表现较好，但计算机、综合等行业有所弱化。

2. 营收与利润增长

• 各行业营收与净利润均保持增长，但增速存在差异。
• 下游行业增速相对较低，而中上游行业增速较高，尤其是钢铁、有色、采掘等。
• 企业间分化加剧，优质企业盈利大幅好转，但行业整体利润增长主要依赖费用控制，而非需求端增长。

3. 资产负债表修复

• 中上游行业资产负债率下降，偿债能力有所提升。
• 钢铁、采掘等行业通过去库存和盈利改善，实现了自由现金流增长。
• 自由现金流增加带动了资产负债表的修复，尤其是钢铁和煤炭行业。

4. 盈利能力改善源于供给优化

• 中上游行业盈利能力提升主要来自供给端优化，而非需求端增长。
• 钢铁、煤炭等深度去产能行业产品价格维持高位，带动企业盈利。
• 下游行业部分盈利能力受到中上游行业好转的侵蚀。

5. 营运效率提升

• 存货周转率普遍提升，尤其是钢铁、化工、采掘行业。
• 存货出清和正规产能需求增加是推动库存周转率回升的主要原因。
• 下游行业存货周转率增幅不如中上游，表明其库存增长更多是替代被去除的产能。

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关键信息汇总

行业财务指标对比

指标	上游	中游	下游
营收增速	多数行业增长，采掘增幅最大	公用事业下降，其余行业增长	通信、商贸、食品饮料增长，计算机下降
净利润增速	采掘、有色金属增长显著，农林牧渔下降	钢铁、化工、建材增长显著	食品饮料、家电增长，计算机下降
资产负债率	采掘、有色金属、建材下降	公用事业上升，其余行业下降	多数行业上升
存货周转率	钢铁、化工、采掘提升明显	各行业普遍提升	提升幅度不及中上游
ROE	中上游行业增速普遍高于下游	钢铁、采掘行业改善明显	食品饮料、家电行业较高，其余行业偏低
自由现金流	钢铁、采掘增长显著	化工、建材、钢铁增长	食品饮料、家电较高，其余行业较低
速动比率	中上游行业提升明显	除传媒、电子外，多数行业提升	下游行业普遍较高

行业表现亮点

• 钢铁、采掘：受益于供给侧改革，产品价格高位，盈利改善显著。
• 化工、建材：去产能推进，盈利和周转率均提升。
• 食品饮料、家电：盈利能力较强，但增速不如中上游。
• 计算机、综合：盈利面下降，利润负增长。

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财务指标变动分析

1. 营收与利润

• 各行业营收和净利润均同比增长，但增速存在差异。
• 上游和中游行业增速较高，尤其在供给侧改革推进后。

2. 资产负债表

• 中上游行业资产负债率下降，表明债务负担减轻。
• 下游行业资产负债率上升，表明债务压力较大。

3. 营运效率

• 存货周转率提升，尤其是中上游行业。
• 下游行业库存增加更多是替代被去除的产能。

4. 盈利能力

• ROE增速普遍高于下游，表明中上游行业盈利改善明显。
• 一些下游行业如纺织服装、化工受到中上游行业好转的侵蚀。

5. 现金流

• 自由现金流增加，尤其在钢铁、采掘行业。
• 钢铁、煤炭行业主动偿还债务，资产负债表修复。

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总结

2017年上半年，A股非金融类上市公司整体呈现较好的成长性，营业收入和净利润同比增长。中上游行业在供给侧改革推动下表现优于下游行业，尤其是钢铁、煤炭、化工、建材等产能过剩行业，其盈利和偿债能力显著改善。然而，下游行业在需求端增长受限的情况下，表现相对疲软，部分行业如计算机、综合出现利润负增长。整体来看，中上游行业的改善更多来源于供给优化，而非需求扩张，这反映了政策驱动下的结构性调整。