半年报点评之上市公司篇：看中上游行业长风破浪济沧海-20170908-兴业研究-15页

报告摘要

信用策略专题总结

核心内容

本报告分析了2017年A股上市公司半年报数据，重点考察了各行业财务指标的边际变化，探讨了中上游行业在供给侧改革背景下的表现。整体来看，中上游行业在去产能政策推动下呈现较好的盈利改善，而下游行业表现相对较弱，显示出中上游行业的好转更多源于供给优化，而非需求增长。

主要观点

中上游行业表现优于下游：2017年半年报显示，中上游行业（如钢铁、化工、建材）在营收、净利润、存货周转率、偿债能力等方面均有所改善，而下游行业（如通信、计算机）则表现出一定弱化。
去产能政策推动行业回暖：供给侧改革的深入推进使钢铁、煤炭等深度去产能行业产品价格维持高位，盈利显著提升；有色金属、建材等逐步去产能的行业也出现回暖。
企业间分化加剧：尽管行业整体盈利提升，但企业盈利面有所下降，表明优质企业盈利大幅好转，而部分企业仍面临压力，行业内部分化明显。
资产负债表轻微修复：中上游行业资产负债率下降，自由现金流增加，偿债能力提升，但部分行业（如钢铁）仍存在较高的债务负担。
盈利能力提升主要来自费用控制：毛利率基本稳定，但费用率下降推动净利率上升，显示行业利润更多是内部流转，而非消费端需求上升带来的增量。
下游行业盈利受中上游挤压：部分下游行业（如纺织服装、化工）盈利能力受到中上游行业好转的影响，出现下降。

关键信息

各行业财务指标变化

行业	资产负债率	存货周转率	营业收入增速	净利润增速	盈利面	ROE	经营现金流净额	投资现金流净额	筹资现金流净额	利息保障倍数	兴业速动比率
农林牧渔	↑	↓	↑	↓	↓	↓	↑	↓	↓	↓	↓
有色金属	↓	↑	↑	↑	↑	↑	↑	↓	↓	↑	↑
采掘	↓	↑	↑	↑	↑	↑	↑	↓	↓	↑	↑
公用事业	↑	↓	↑	↓	↑	↓	↑	↓	↑	↓	↓
机械设备	↑	↑	↑	↑	↑	↑	↑	↓	↓	↑	↑
轻工制造	↓	↑	↑	↑	↑	↑	↑	↑	↑	↑	↑
化工	↓	↑	↑	↑	↑	↑	↑	↓	↓	↑	↑
建筑材料	↓	↑	↑	↑	↑	↑	↑	↓	↓	↑	↑
钢铁	↓	↑	↑	↑	↑	↑	↑	↓	↓	↑	↑
通信	↓	↑	↑	↑	↑	↓	↑	↓	↑	↓	↑
商业贸易	↓	↑	↑	↑	↑	↑	↑	↓	↑	↓	↑
建筑装饰	↓	↓	↓	↓	↑	↑	↓	↓	↑	↑	↑
食品饮料	↑	↑	↑	↑	↑	↑	↑	↓	↓	↑	↑
综合	↑	↓	↑	↑	↓	↓	↑	↓	↑	↓	↑
传媒	↓	↓	↓	↑	↓	↓	↓	↓	↑	↓	↓
纺织服装	↓	↓	↓	↓	↑	↓	↓	↓	↑	↓	↑
医药生物	↑	↑	↑	↑	↑	↑	↓	↓	↑	↓	↑
家用电器	↑	↓	↑	↑	↑	↑	↑	↓	↑	↓	↑
计算机	↑	↓	↑	↓	↓	↓	↓	↓	↓	↓	↑
电子	↑	↑	↑	↑	↑	↑	↑	↓	↓	↓	↑
国防军工	↓	↓	↓	↓	↑	↓	↓	↓	↓	↓	↑
汽车	↓	↓	↓	↓	↑	↓	↓	↓	↓	↓	↑
房地产	↑	↑	↑	↑	↑	↑	↓	↓	↓	↑	↑
休闲服务	↓	↑	↑	↑	↑	↑	↑	↓	↓	↑	↑
交通运输	↓	↓	↓	↓	↑	↑	↑	↓	↓	↓	↑

财务指标变动方向

指标	同比变动方向
资产负债率	下降或持平（中上游）
存货周转率	上升（中上游）
营业收入增速	上升（多数行业）
净利润增速	上升（多数中上游行业）
ROE	上升（多数中上游行业）
经营现金流净额	上升（多数行业）
投资现金流净额	下降（多数行业）
筹资现金流净额	上升（多数行业）
利息保障倍数	上升（多数中上游行业）
兴业速动比率	上升（多数行业）

行业分析

上游行业

农林牧渔：各项指标整体恶化，尤其是净利润和ROE。
有色金属、采掘：全面好转，资产负债率下降，净利润大幅上升，显示供给侧改革成效显著。

中游行业

公用事业：债务负担、盈利能力、偿债能力有所下降，但其他行业（如钢铁、化工、建材）指标全面好转。
钢铁、化工、建材：盈利面高，ROE提升，受益于去产能政策和价格回升。

下游行业

通信、商贸、食品饮料、电子：表现较好，但部分行业（如计算机、综合）有所弱化。
下游行业盈利受中上游挤压：如纺织服装、化工等，显示中上游行业利润增长可能来自下游。

结论

中上游行业在供给侧改革背景下表现出较强的复苏迹象，其盈利提升主要源于供给优化和价格回升，而非需求增长。企业间分化加剧，优质企业盈利显著好转，但整体行业盈利面有所下降。资产负债表轻微修复，自由现金流增加，偿债能力提升，但部分行业仍需进一步优化债务结构。下游行业整体表现不如中上游，部分行业盈利受到中上游行业好转的影响。

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