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2026年4月28日宏观经济点评总结

核心内容

2026年3月，全国规模以上工业企业利润累计同比增速为15.5%，较前值微升0.3个百分点；营业收入累计同比增速为5.0%，较前值回落0.3个百分点。整体来看，企业收入增速放缓，但利润增速有所回升，主要得益于价格的上涨和利润率的提升。

主要观点

• 企业收入与利润的结构性变化
  营收同比增速下行，但利润同比增速上行，表明企业收入减少的同时，价格和利润率的提升推动了利润增长。拆分来看，工业增加值、PPI、利润率同比分别增长5.7%、0.5%、9.4%，较前值分别变动-0.6、+1.4、+1.0个百分点，显示出价格上行对利润的支撑作用。

• 利润格局：上游利润占比提升，中游AI仍有韧性，下游承压
  3月上游采掘、中游设备、下游消费、公用的ttm利润占比分别为29.4%、40.9%、18.3%、11.4%，分别较前值变动+0.7、+0.1、-0.5、-0.3个百分点。上游利润占比继续上升，中游AI产业链利润保持高位，而下游消费制造则延续弱势。

• 利润累计同比改善情况
  上游利润累计同比增速延续改善，提升3.6个百分点至35.8%。其中，油气开采、化纤、化学制品、黑色采选等行业改善较快。中游利润增速有所回落，但计算机通信电子行业仍保持124.5%的高增速。下游消费制造利润增速整体回落，仅医药、木制品、汽车行业表现相对较好。

关键信息

• 库存周期与利润趋势
  3月名义库存同比降低1.4个百分点至5.2%，实际库存同比降低2.8个百分点至4.7%。库销比处于同期历史高位，表明企业库存压力较大。预计中上游利润将延续改善。

• 中上游产业受益因素

  1. 全球能源价格上涨带动我国石油化工链与煤炭链企业利润改善。
  2. 能源困境加速全球能源结构转型，我国锂电、风光等新能源产业链将受益。
  3. 若AI投资持续景气，中游计算机通信电子及电气产业链利润有望维持高位。

• 风险提示

  • 政策变化超预期
  • 地缘政治反复超预期
  • 美国经济超预期衰退

附图说明

• 附图1：3月营收同比增速下行，利润同比增速上行
• 附图2：3月价格与利润率同比增速均上行
• 附图3：3月利润占比上游延续提升、下游延续承压
• 附图4：3月上游企业利润累计同比增速延续上行
• 附图5：3月上游石油化工链利润改善较快
• 附图6：3月名义和实际库存均回落
• 附图7：韩国半导体出口价格同比增速处于历史高位

投资评级说明

行业评级：

• 看好(overweight)：预计行业超越整体市场表现
• 中性(Neutral)：预计行业与整体市场表现基本持平
• 看淡(underperform)：预计行业弱于整体市场表现

分析与估值方法的局限性

本报告基于各种假设，分析结果可能因假设不同而有较大差异。采用的估值方法及模型具有局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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