深度报告-20210831-财信证券-金丹科技-300829.SZ-乳酸龙头布局聚乳酸_产业链一体化尽显优势_26页_2mb

公司深度总结：金丹科技（300829）

核心内容

金丹科技是国内乳酸行业龙头，具备一体化布局优势，涵盖从玉米到聚乳酸（PLA）的全产业链。公司通过与南京大学合作，成功攻克丙交酯技术难关，成为国内唯一一家布局玉米-乳酸-丙交酯-聚乳酸全产业链的企业。公司积极布局可降解材料领域，包括PLA、淀粉和PBAT，通过共混改性提升产品附加值，实现从源头到终端的战略布局。

主要观点

1. 行业地位与技术优势
   金丹科技在乳酸行业占据全国领先地位，具备强大的成本控制能力和盈利保障能力。其一体化布局显著提升规模效应和成本优势，使公司具备较强的市场竞争力。

2. 可降解材料前景广阔
   PLA作为当前最具前景的可降解材料，具有较高的综合性能，包括良好的力学性能和耐热性，适用于硬质材料领域。随着政策推动，可降解材料市场将快速增长，尤其在快递包装、一次性餐具、塑料袋、农用地膜和纺织纤维五大领域。

3. 政策驱动需求增长
   国家层面和地方层面的政策均推动了可降解材料的发展，特别是禁塑令的实施，使得PLA和PBAT成为主要替代材料。中性假设下，预计至2025年，PLA需求将超过170万吨，可降解材料市场空间巨大。

4. 盈利预测与估值
   公司2021-2023年归母净利润预计为1.35亿元、3.89亿元和6.90亿元，EPS分别为1.20元、3.45元和6.11元。公司2024年合理市值为218.62亿元，折现至2021年对应目标市值为164.25亿元，给予公司2021年70-80倍PE，对应股价84.00-96.00元，维持“推荐”评级。

关键信息

业务情况

• 主要产品：乳酸、乳酸盐、乳酸酯、淀粉、PBAT等。
• 产能规划：传统业务乳酸产能12.8万吨/年，计划2021-2022年新增25万吨，届时总产能达37.8万吨/年。新兴业务包括丙交酯（1万吨/年）、聚乳酸（10万吨/年）等。
• 业务结构：2021年上半年，乳酸收入占比59.99%，乳酸盐15.24%，糖化渣13.09%，其他业务11.69%。随着聚乳酸产能投产，业务结构将进一步优化。

股权结构

• 控股股东：张鹏先生持有32.69%股份。
• 主要股东：广州诚信（6.60%）、首中投资（5.79%）。
• 子公司：金丹现代农业、金丹环保新材料、金丹生物新材料（与南京大学合资）。

财务表现

• 营业收入：2021年上半年达6.58亿元，同比增长39.25%。
• 净利润：2021年上半年归母净利润0.70亿元，同比增长7.55%。
• 毛利率与净利率：2021年上半年毛利率27.42%，净利率11.50%，受益于控费能力提升。

技术与生产优势

• 丙交酯技术：公司采用生物有机胍催化剂，具有高生物安全性和原料利用率（一次合成效率达76%，二次合成效率超90%），成本优势显著。
• PLA合成方法：公司采用二步法，先合成丙交酯再聚合为PLA，具备高品质生产潜力。

市场前景

• 快递包装：2021-2025年PLA需求量分别为2.81万吨、9.07万吨、14.23万吨、20.33万吨、27.51万吨。
• 一次性餐具与吸管：2021-2025年PLA需求量分别为5.50万吨、18.97万吨、29.09万吨、41.82万吨、57.71万吨。
• 一次性塑料袋：2021-2025年PLA需求量分别为7.95万吨、24.10万吨、32.45万吨、40.97万吨、49.65万吨。
• 农用地膜：2021-2025年PLA需求量分别为0.38万吨、1.15万吨、1.53万吨、1.92万吨、2.30万吨。
• 纺织纤维：2021-2025年PLA需求量分别为0.38万吨、1.15万吨、1.53万吨、1.92万吨、2.30万吨。

风险提示

• 政策执行不及预期
• 行业竞争加剧
• 原材料价格波动
• 丙交酯扩产不及预期

总结

金丹科技凭借其在乳酸行业的领先地位和一体化布局，有望在可降解材料市场中占据重要地位。公司通过攻克丙交酯技术难关，构建了强大的技术护城河，同时受益于政策推动和市场需求增长，未来发展前景广阔。公司盈利预测乐观，估值合理，维持“推荐”评级。