20201124-安信证券-华润啤酒-00291.HK-产品矩阵丰富_营销战略清晰_高端化提速_5页_926kb

报告摘要

华润啤酒在2020年11月18日召开首届渠道伙伴大会，展示了其在高端化战略上的清晰规划和强劲势头。公司通过“4+4”产品矩阵布局，强化高端产品线，并实施“铸剑”、“赋能”、“分层运营”策略以提升渠道能力，目标是通过3个三年战略周期实现盈利能力、管理能力和人才结构的全面提升。

高端化战略：华润啤酒通过关闭工厂、优化生产效率和提升产品结构，正在加速高端化进程。公司提出2022年高端销量将追赶行业领先者，并计划未来3-5年每年关闭3家工厂（不超过5家），以进一步释放和升级生产、人力、财务和运营质量。
产品矩阵：公司发展4个中国品牌群和4个国际品牌群，其中喜力作为主力高端品牌，红爵、虎牌、悠世和苏尔分别定位不同价格段，以覆盖更广泛的高端市场。
渠道发展：通过“铸剑”、“赋能”、“分层运营”策略，公司正在挖掘具有资金实力和区域影响力的渠道资源，提升大客户的运营能力和管理水平。
市场聚焦：公司重点布局浙江、福建、北上广深港及八大高地城市，以抢占高端市场制高点。
组织与人才：公司设立新的渠道发展部，提升价格管控能力，吸引高端人才，增强品牌和渠道协同效应。

财务表现：2020年前九个月归属公司综合利润约36.5亿元，超出市场预期，显示高端化战略已初见成效。
盈利提升空间：公司2019年毛利率为36.8%，还原后EBITDA率仅为17.4%，显示盈利仍有较大提升空间。
财务预测：预计2020-2022年还原后归母净利润分别为30.5亿元、44.2亿元、56.1亿元，当前股价对应2020-2022年还原后PE分别为55.8倍、38.5倍、30.4倍。
投资建议：维持买入-A投资评级，6个月目标价为70港币，相当于2021年还原后45倍PE。

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
主营收入	31,867	33,190	32,600	36,008	38,995
净利润	985	1,310	2,647	4,116	5,201
归母净利润	977	1,312	2,650	4,121	5,207
毛利率	35.1%	36.8%	37.9%	41.0%	43.3%
EBIT margin	4.6%	6.5%	11.1%	15.0%	17.6%
归母净利润率	3.1%	4.0%	8.1%	11.4%	13.4%
还原后归母净利润	2,761	3,190	3,050.5	4,421.4	5,607.4

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
市盈率	172.8	130.0	64.2	41.3	32.7
市净率	9.0	8.6	8.0	7.2	6.3
净利润率	3.1%	3.9%	8.1%	11.4%	13.3%
净资产收益率	5.2%	6.6%	12.4%	17.3%	19.4%
ROIC	5.0%	6.5%	12.0%	16.9%	19.0%

收益评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先恒生指数15%以上
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先恒生指数5%至15%
- 中性：未来6-12个月投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后恒生指数5%至15%
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后恒生指数15%以上
风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于恒生指数
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于恒生指数

上海联系人：
- 朱贤：021-35082852，zhuxian@essence.com.cn
- 李栋：021-35082821，lidong1@essence.com.cn
- 侯海霞：021-35082870，houhx@essence.com.cn
- 潘艳：021-35082957，panyan@essence.com.cn
- 刘恭懿：021-35082961，liugy@essence.com.cn
- 苏梦：021-35082790，sumeng@essence.com.cn
- 孙红：18221132911，sunhong1@essence.com.cn
- 秦紫涵：021-35082799，qinzh1@essence.com.cn
- 王银银：021-35082985，wangyy4@essence.com.cn
- 陈盈怡：021-35082737，chenyy6@essence.com.cn
北京联系人：
- 温鹏：010-83321350，wenpeng@essence.com.cn
- 姜东亚：010-83321351，jiangdy@essence.com.cn
- 张莹：010-83321366，zhangying1@essence.com.cn
- 李倩：010-83321355，liqian1@essence.com.cn
- 王帅：010-83321351，wangshuai1@essence.com.cn
- 刘晓萱：010-83321365，liuxx1@essence.com.cn
- 曹琰：15810388900，caoyan1@essence.com.cn
- 夏坤：15210845461，xiakun@essence.com.cn
- 张杨：15801879050，zhangyang4@essence.com.cn
深圳联系人：
- 胡珍：0755-82528441，huzhen@essence.com.cn
- 范洪群：0755-23991945，fanhq@essence.com.cn
- 巢莫雯：0755-23947871，chaomw@essence.com.cn
- 聂欣：0755-23919631，niexin1@essence.com.cn
- 黎欢：0755-23984253，lihuan@essence.com.cn
- 黄秋琪：0755-23987069，huangqq@essence.com.cn
- 杨萍：0755-82544825，yangping1@essence.com.cn