20240323-中国银河-后续政府债发行节奏或决定市场利率走势_9页_988kb

后续政府债发行节奏将显著影响市场利率走势。从历史经验来看，政府债融资占社融比重较高时期，其供给与市场利率相关性显著提升。2024年政府债总供给虽小于去年，但资金的需求仍不旺盛，因此政府债发行节奏对于货币政策配合至关重要。

当前政府债券发行进度总体略低于往年水平，特别是一般债基本发行完毕，专项债仍有约2100亿未发，国债一季度预计还有约2200亿待发。后三季度预计供给约71万亿，略小于去年。

根据分析师的推演，可能面临三种发行路径：

1. 总量平滑发行：平均到每个月，总量保持平稳，但资金形成实物工作量的需求可能表现不佳。
2. 集中前置发行：9月前集中发行专项债和特别国债，政府债将在年内更好地流入实体，但带来阶段性资金压力。
3. 相对更优路径：集中发行专项债和特别国债，一般债和国债延迟发行，兼顾实物工作量和资金面平稳。

无论选择哪种路径，二三季度的资金压力都大于去年，极可能会引发货币政策降准或降息操作以平衡资金压力。历史数据表明，在政府债大量供给时，若实体融资需求未改善，则短期利率水平或将上行。

此外，预计2024年1万亿特别国债将在4月以公开方式发行，很可能与定向降准挂钩。总的来说，政府债的供给节奏需要财政政策和货币政策协同配合，以平滑年内资金压力，并确保赋予投资项目的资金能够尽快形成实物工作量。