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宏观经济深度报告总结：有形之手（5）——后续政府债供给怎么看？

核心内容概述

本报告是“有形之手”系列的第五篇，聚焦于2026年下半年政府债供给节奏的预测，分析国债与地方债的发行与净融资情况，并结合宏观经济数据与政策背景，探讨其对经济复苏及金融市场的影响。

主要观点

• 广义赤字呈倒“U”型：2026年下半年政府债供给将显著提速，广义赤字高峰出现在9月，单月预计超过1.6万亿元，全年广义赤字规模预计为11.89万亿元。
• 国债供给高峰在9月：国债净融资在上半年累计3.1万亿元，完成度46.4%，预计9月为全年净融资高峰，单月净融资规模将超过9000亿元。
• 地方债发行高峰在8月：地方债上半年发行规模达5.9万亿元，净融资3.9万亿元，整体进度落后于2025年。预计下半年地方债发行高峰在8月，新增一般债和专项债均在8月达到峰值，全年地方债净融资预计约6.9万亿元。
• 财政政策托底效应：广义赤字提速有助于经济复苏，预计三四季度经济增速将显著回升，形成“U”型走势。
• 市场影响可控：尽管供给放量可能对债市形成阶段性扰动，但货币政策将适时调整以对冲压力，尤其是超长期特别国债对利率的潜在影响。

关键信息

一、广义赤字与财政节奏

• 上半年进度：广义赤字累计约5.1万亿元，同比少约9000亿元，完成全年预计规模（11.89万亿元）的43%。
• 下半年趋势：供给节奏呈“倒U型”，三季度逐月提速，9月为高峰，四季度逐步回落。
• 经济托底：财政支出加速、政策性金融工具落地及基数较低，将推动经济增速回升。

二、国债发行与净融资预测

• 上半年情况：国债净融资3.1万亿元，完成度46.4%，显著快于2017-2023年同期，但落后于2025年。
• 下半年趋势：国债净融资将显著提速，9月为全年高峰，预计净融资超过9000亿元。
• 特别国债安排：2026年特别国债发行规模为3000亿元，与2025年相比，未统一命名，但发行节奏相似。
• 季节性特征：国债净融资存在季节性波动，8月净融资较少，9月为最大供给月。

三、地方债发行与净融资预测

• 上半年发行：地方债发行规模5.9万亿元，同比增长6.9%，但净融资规模3.9万亿元，同比少约5000亿元。
• 下半年趋势：新增地方债发行高峰在8月，预计新增一般债和专项债分别超过1800亿元和6300亿元，全年新增地方债规模预计为8000亿元。
• 再融资债影响：再融资债规模约3.1万亿元，占比86.7%，加总后全年地方债净融资预计达6.9万亿元。
• 供给节奏：地方债发行与净融资在三季度达到峰值，四季度逐步回落。

风险提示

• 经济复苏波动：经济增速可能因内外因素出现波动，影响财政政策效果。
• 财政增量政策超预期：若财政政策力度超出预期，可能对市场产生更大影响。

数据支持

• 基础数据：

  • 固定资产投资累计同比：-5.70%
  • 社零总额当月同比：1.00%
  • 出口当月同比：27.00%
  • M2：8.00%

• 图表目录：

  • 图1：广义赤字进度（截至7-19）
  • 图2：财政工具余额（截至7-19）
  • 图3：2026年政府债预计新增融资额
  • 图4：2026年政府债预计发行进度预测
  • 图5：国债净融资进度（截至6月）
  • 图6：国债月度发行数据（截至2026年6月）
  • 图7：国债发行进度预测
  • 图8：预计9月国债净融资为全年高峰
  • 图9：2026年国债新增融资额预测
  • 图10：国债净融资季节性
  • 图11：地方债发行月度额
  • 图12：地方债净融资（截至6月底）
  • 图13：新增专项债发行月度
  • 图14：新增一般债发行季节性
  • 图15：新增专项债发行季节性
  • 图16：新增一般债发行额及预测
  • 图17：新增专项债发行额及预测
  • 图18：地方债净融资进度预测
  • 图19：地方债发行额

表格摘要

• 表1：2026年政府债务月度预测

  • 全年一般国债发行总额约14.5万亿元，到期总额约9.4万亿元，净融资约5.1万亿元。
  • 特别国债全年发行规模约1.6万亿元，其中9月为高峰。

• 表2：特别国债发行安排及规模对比

  • 2026年特别国债发行规模为3000亿元，未统一命名，但发行节奏与2025年相似。

总结

本报告系统分析了2026年下半年政府债供给节奏，指出国债和地方债在下半年将呈现明显的提速趋势，尤其是9月和8月将成为关键供给月份。广义赤字的提速有助于托底经济，形成“U”型增长预期。同时，报告强调财政政策对经济复苏的支撑作用，并提醒投资者关注经济复苏的波动性与政策超预期风险。