20220525-中国银河-和而泰-002402.SZ-技术壁垒不断增强_长期业绩边际改善可期_4页_1mb

和而泰公司总结（通信行业）

核心内容概述

和而泰（002402）在2021年全年经营业绩稳步增长，但2022Q1受多重因素影响出现业绩下滑。随着技术壁垒的增强及市场环境的改善，公司未来业绩有望逐步恢复增长趋势，综合竞争力和市占率预计将进一步提升。

主要观点

• 业绩表现：
  2021年公司实现营收59.86亿元，同比增长28.30%；归母净利润5.53亿元，同比增长39.73%；扣非归母净利润4.77亿元，同比增长30.19%。
  2022Q1营收同比下降2.70%，归母净利润同比下降33.79%，扣非归母净利润同比下降42.58%，主要受上游原材料涨价、物流运输困难、疫情反复等因素影响。

• 业务拓展与技术发展：
  公司在智能控制电子业务和集成电路业务方面表现突出。
  智能控制电子业务收入达57.75亿元，同比增长28.23%，应用于家电、电动工具、健康医疗等领域。
  公司加大研发投入，2021年研发费用达2.86亿元，同比增长20.91%。
  集成电路业务收入2.11亿元，同比增长30.25%，受益于卫星互联网市场逐步开放，公司持续提升研发能力，累计申请专利1911件。
  子公司“浙江铖昌科技股份有限公司”正在深交所主板上市，专注于射频、模拟数字芯片研发销售，推动公司技术升级。

• 市场机遇与前景：
  公司在汽车电子领域获得多个自主研发项目订单，涉及车身域和热管理控制，为新能源车提供全套解决方案。
  在储能产业中融合汽车电子与高压大电流产品，拓展2级以下客户群体，市场空间有望进一步扩张。
  公司积极拓展国外整车厂客户，如大众、戴姆勒、丰田等，重点发展产品数据规划与无线通讯模组技术，推动多产业结合。
  随着智能控制器迭代升级和下游应用场景扩展，公司相关产品市场空间有望提高。
  毫米波射频芯片需求快速增长，公司加速推进技术成果转化，集成电路业务有望抓住市场新机遇。

• 财务预测：
  2022E-2024E年归母净利润预测分别为7.08亿元、9.67亿元、13.13亿元，对应EPS分别为0.77元、1.06元、1.44元，PE分别为18.61倍、13.62倍、10.03倍。
  公司未来业绩增长潜力较大，估值逐步下降，投资价值显现。

关键信息

• 公司动态：

  • 智能控制电子业务收入稳步增长，应用于多个领域。
  • 集成电路业务受益于卫星互联网市场，研发能力突出。
  • 子公司“浙江铖昌科技”正在上市，推动射频芯片业务发展。
  • 积极推进5G毫米波及卫星互联网应用，拓展国外客户。

• 财务指标：

  • 营收：2021A为5985.85百万元，2022E-2024E分别为7602.03百万元、9768.60百万元、12581.96百万元。
  • 净利润：2021A为620.89百万元，2022E-2024E分别为748.74百万元、1022.97百万元、1389.55百万元。
  • EPS：2021A为0.61元，2022E-2024E分别为0.77元、1.06元、1.44元。
  • PE：2021A为45.29倍，2022E-2024E分别为18.61倍、13.62倍、10.03倍。
  • PB：2021A为6.95倍，2022E-2024E分别为3.05倍、2.49倍、2.00倍。
  • PS：2021A为2.20倍，2022E-2024E分别为1.73倍、1.35倍、1.05倍。
  • ROE：2021A为15.33%，2022E-2024E分别为16.39%、18.30%、19.91%。
  • 资产负债率：2021A为44.74%，2022E-2024E分别为40.48%、41.15%、41.52%。
  • 净负债比率：2021A为80.97%，2022E-2024E分别为68.01%、69.92%、70.99%。

• 评级信息：

  • 公司评级：谨慎推荐（首次），基于未来6-12个月公司股价有望超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
  • 行业评级：谨慎推荐，行业指数有望超越基准指数平均回报。

风险提示

• 全球疫情及国外政策不确定性
• 汇率波动
• 原材料短缺及价格波动
• 物流运输成本上升
• 节能限电等政策风险

总结

和而泰在2021年实现了良好的业绩增长，但在2022Q1受外部环境影响出现业绩下滑。公司通过技术创新和业务拓展，特别是在智能控制电子和集成电路领域，展现出较强的市场竞争力。未来随着技术壁垒增强和市场需求增长，公司业绩有望逐步恢复并实现持续增长。尽管面临一定的风险因素，但公司积极应对，推动多项战略举措，长期发展值得期待。