20181025-华泰证券-和而泰-002402.SZ-毛利率有望企稳_看好长期增长_4页_904kb

报告摘要

和而泰在2018年10月25日发布了三季报，显示出公司业绩持续稳定增长，同时公司获得深圳国资平台的流动性支持，增强了资金实力。分析师对和而泰的未来增长持积极态度，维持“增持”评级，并给出了合理价格区间为7.35~7.80元。

业绩表现稳定：2018年前三季度公司实现营业收入19.13亿元，同比增长33.24%；归母净利润1.85亿元，同比增长25.18%。业绩在预期区间内，且公司对全年业绩指引为2.13-2.67亿元，同比增幅20%-50%。
盈利预测调整：由于元器件涨价影响，分析师对盈利预测进行了小幅调整，预计公司18-20年净利润分别为2.64/3.69/5.53亿元，对应的EPS分别为0.31/0.43/0.65元。
毛利率有望企稳：尽管上半年毛利率因元器件涨价有所下滑，但随着国产替代推进，公司毛利率有望在四季度和明年恢复。期间费用率也有所下降，显示公司管理水平提升。
市值与估值：基于智能控制器可比公司平均PE23.4x，给予公司18年PE22.4-24x，对应市值47.82-51.23亿元。结合其他估值指标，公司合理市值区间为62.86-66.79亿元，对应目标价7.35~7.80元。
流动性支持：公司已与深圳国资委相关平台对接，并获得流动性支持，有助于缓解资金压力，增强公司发展动力。

项目	原预测(调整前)	现预测(调整后)	变化幅度
收入增速(%)	34.80	33.42	(1.38)
毛利率(%)	21.11	20.34	(0.77)
期间费用率(%)	10.89	10.18	(0.71)
净利率(%)	8.89	10.02	(1.05)
归母净利润(百万元)	268.05	264.46	(1.34)
EPS(元)	0.31	0.31	(1.34)

证券代码	证券简称	收盘价(元)	17A EPS(元)	18E EPS(元)	19E EPS(元)	17A PE(倍)	18E PE(倍)	19E PE(倍)
002139	拓邦股份	3.80	0.31	0.26	0.35	12.26	14.62	10.86
603986	兆易创新	68.94	1.96	2.14	3.04	35.17	32.21	22.68
300327	中颖电子	18.20	0.64	0.73	0.98	28.44	24.90	18.55
300183	东软载波	10.38	0.51	0.54	0.83	20.51	19.22	12.44
002281	光迅科技	26.75	0.53	0.57	0.74	50.47	46.93	36.32
平均值	-	-	-	-	-	35.26	30.05	22.26

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增速(%)	21.21	46.99	33.42	35.62	38.99
归母净利润增速(%)	59.66	48.84	48.49	39.59	49.83
毛利率(%)	22.62	21.63	20.34	20.73	21.85
净利率(%)	8.89	9.00	10.02	10.31	11.12
ROE(%)	11.21	13.49	15.66	17.94	21.18
ROIC(%)	15.70	26.42	23.20	31.00	34.00
资产负债率(%)	32.74	36.08	36.34	38.18	39.80
流动比率	2.12	2.00	2.13	2.10	2.10
速动比率	1.58	1.51	1.58	1.55	1.55
总资产周转率	0.90	1.07	1.10	1.17	1.27
每股收益(最新摊薄)	0.14	0.21	0.31	0.43	0.65
每股经营现金流(最新摊薄)	0.15	0.22	(0.07)	0.48	0.25
每股净资产(最新摊薄)	1.25	1.54	1.97	2.41	3.05
PE(倍)	43.84	29.46	19.84	14.21	9.49
PB(倍)	4.92	3.97	3.11	2.55	2.01
EV/EBITDA(倍)	29.32	17.63	13.51	9.93	6.80