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和而泰 (002402.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

和而泰是一家专注于智能控制器和相控阵芯片业务的企业，其业务涵盖家电、智能家居、电动工具、汽车电子及储能产品等领域。公司近年来在盈利能力、业务拓展及技术创新方面表现突出，受到多家券商的持续看好，维持“买入”评级。

主要观点

• 盈利能力稳步提升：公司2021年实现营业收入59.86亿元，同比增长28.30%；归母净利润5.53亿元，同比增长39.73%。毛利率在四季度有所回升，全年净利率为10.37%，较2020年提升1.36PP，显示公司降本增效成效显著。
• 业务结构优化：公司智控器业务持续拓展，汽车电子业务增长迅速，2021年营收同比增长66.22%，成为公司增速最快的板块。此外，公司积极布局储能技术，预计将成为新的增长点。
• 估值与目标价：当前股价为21.11元，目标价为33.00元，市值预计达262亿元。采用分部估值法，给予芯片业务70倍PE，智控器业务30倍PE。
• 投资建议：公司2022年及2023年盈利预测分别为7.49亿元和9.8亿元，2024年归母净利润预测为12.7亿元。市场平均投资建议评分为1.33，对应“买入”评级。

关键信息

公司基本情况

• 总股本：9.14亿股
• 已上市流通A股：8.02亿股
• 总市值：192.95亿元
• 年内股价最高最低：28.03元/19.25元
• 沪深300指数：4574
• 深证成指：13297

财务表现

• 营业收入：从2020年的46.66亿元增长至2021年的59.86亿元，预计2022E为79.62亿元，2023E为103.65亿元，2024E为134.04亿元。
• 归母净利润：从2020年的39.6亿元增长至2021年的55.3亿元，预计2022E为74.9亿元，2023E为98.0亿元，2024E为127.0亿元。
• 每股收益：从2020年的0.605元增长至2021年的0.820元，预计2022E为1.073元，2023E为1.389元。
• ROE：从2020年的15.33%提升至2021年的17.69%，预计2022E为20.62%。

经营分析

• 毛利率：2021年全年毛利率下滑1.96PP，但四季度毛利率环比增长2.93PP，恢复至2020年水平。
• 费用率：销售、管理、财务及研发费用率均有所下降，显示公司运营效率提升。
• 现金流：2021年经营活动现金流净额为5亿元，2022E预计为10.68亿元，显示公司现金流状况良好。

业务发展

• 智控器业务：在家电、智能家居、电动工具等领域持续拓展，2021年营收5.76亿元，同比增长30.37%。
• 汽车电子业务：与博格华纳、尼得科、海拉等全球Tier1厂商及国内新势力整车厂合作，2021年营收1.64亿元，同比增长66.22%。
• 储能与T/R芯片业务：公司已形成第三代储能总成方案，T/R芯片业务2021年营收2.11亿元，毛利率达77%。星载系列产品在卫星中广泛应用，卫星互联网及5G毫米波亦有合作。

风险提示

• 智控器业务竞争加剧
• 子公司分拆上市进度不及预期
• 人民币汇兑损失

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：33.00元/股
• 预测市值：262亿元
• 盈利预测：2022E归母净利润7.49亿元，2023E为9.8亿元，2024E为12.7亿元

市场相关报告评级分析

• 买入：3份报告推荐，占总报告数的60%
• 增持：1份报告推荐，占总报告数的20%
• 中性：0份报告推荐
• 减持：0份报告推荐
• 平均评分：1.33，对应“买入”评级

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

附录：三张报表预测摘要

损益表（单位：人民币百万元）

现金流量表（单位：人民币百万元）

资产负债表（单位：人民币百万元）

比率分析

每股指标

投资回报率

增长率

资产管理能力

偿债能力