20170905-渤海证券-A股9月投资策略报告_中报业绩延续分化_结构性行情仍在演绎_25页_2mb

A股9月投资策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017年9月A股市场的投资环境，指出当前A股市场仍处于结构性行情阶段，经济数据和外部环境对市场产生明显影响，同时监管政策的持续影响也使流动性环境趋于中性偏紧。报告强调，在当前经济增速放缓、外围经济趋缓及贸易摩擦升温的背景下，A股市场盈利和估值的分化现象持续存在，建议投资者关注业绩与估值匹配的行业。

主要观点

• 经济数据压力提升：7月工业增加值和工业企业收入同比增速回落，经济增长面临压力。但8月PMI指数小幅回升，表明经济仍具韧性。
• 外部环境趋紧：美国和欧元区经济复苏态势虽稳，但货币正常化趋势明显，外部贸易摩擦升温对我国净出口形成压力。
• 国内监管升级：银行业“三三四”检查进入整改阶段，流动性环境保持中性偏紧，金融去杠杆进程持续推进。
• 企业盈利分化：周期性行业如采掘、有色、机械设备等受益于供给侧结构性改革，盈利增速较高；但整体来看，企业盈利仍在回落，内部分化加剧。
• 结构性行情持续：A股市场呈现明显的结构性行情，资金在不同板块间寻找机会，建议关注业绩与估值匹配的行业。

关键信息

宏观经济分析

• 7月工业增加值同比增长 6.4%，较6月回落 1.2个百分点。
• 8月PMI指数为 51.7%，连续13个月高于荣枯线，显示经济韧性。
• 我国净出口面临压力，出口对经济的拉动作用减弱。
• 固定资产投资增速小幅回落，其中房地产投资和制造业投资承压明显，而基建投资保持高位。

流动性分析

• 外部冲击未消失，美元指数创新低，热钱流出趋势未变。
• 国内流动性环境维持中性偏紧，央行通过审慎投放资金和利率上行控制金融杠杆。
• 银行“三三四”检查进入整改阶段，监管力度加大。

企业盈利分析

• 7月工业企业利润增速为 21.2%，较1-6月回落 0.8个百分点。
• 采掘、有色、机械设备、建筑材料等周期性行业盈利增速较高，但整体呈回落趋势。
• 国企利润增速回升明显，非国企利润增速放缓，显示市场资源向大型企业集中。

A股市场表现

• 主板（剔除银行和两油）和中小板（剔除银行）单季归母净利润增速分别为 28% 和 27%，较一季度有所下滑。
• 创业板（剔除温氏股份）单季归母净利润增速为 23.1%，表明成长性行业增速放缓。
• 主板盈利增速仍高于创业板，周期性行业对整体盈利贡献显著。

行业配置建议

• 业绩与估值匹配度最高行业：电子、房地产、传媒、医药生物、农林牧渔、轻工制造、休闲服务、电气设备。
• 行业筛选方法：基于ROE和PE溢价率的历史分位数进行筛选，选出估值与业绩较为匹配的行业。

行业分析与展望

业绩分化

• 周期性行业：如采掘、有色、机械设备、建筑材料等，盈利增速较高，但未来能否延续取决于政策预期和价格上涨。
• 成长性行业：如电子、医药生物、农林牧渔等，盈利增速虽较前期有所放缓，但估值相对合理，具备配置价值。

流动性与政策影响

• 流动性环境：中性偏紧，资金在结构性机会中寻找突破口。
• 监管政策：金融去杠杆持续推进，短期内对经济形成一定压力，但有助于长期健康发展。

投资策略建议

• 在经济增速放缓和流动性趋紧的背景下，市场难以出现普涨，结构性行情持续。
• 周期性行业虽具进攻性，但存在较强的政策博弈特征，需关注政策执行效果。
• 建议关注业绩与估值匹配度高的行业，如电子、房地产、传媒、医药生物等。
• 未来行业走势将取决于政策预期、市场供需变化及外部环境的进一步演变。

行业比较方法

总结

本报告指出，A股市场在宏观经济压力、外部环境变化及国内监管升级的多重影响下，仍维持结构性行情。周期性行业盈利增速较高，但未来走势存在不确定性，建议投资者关注业绩与估值匹配度较高的行业，如电子、房地产、传媒、医药生物等，以规避市场风险并捕捉结构性机会。