A股9月投资策略报告：中报业绩延续分化，结构性行情仍在演绎-20170905-渤海证券-25页-2mb

A股9月投资策略报告总结

核心内容概览

本报告分析了2017年9月A股市场的投资环境，指出当前市场呈现结构性行情，业绩与估值分化明显，流动性偏紧，宏观经济面临一定压力，但仍有韧性。报告认为，未来投资应聚焦于业绩与估值匹配的行业。

主要观点

宏观经济分析

• 7月工业增加值同比增长6.4%，较6月回落1.2个百分点，显示经济增长面临较强压力。
• 8月PMI指数为51.7%，连续13个月高于荣枯线，表明经济仍具备一定韧性。
• 净出口承压，受外围经济增速放缓和贸易摩擦升温影响，出口对经济的拉动作用减弱。
• 消费小幅回落，汽车、地产销售增速回落拖累社零增速，但必选消费仍保持稳健。
• 投资端承压，制造业和房地产投资增速回落，基建投资保持较高增速，对经济起到托举作用。

企业盈利分析

• 工业企业利润增速在7月有所回落，但部分中游行业和国有企业利润增速回升，显示盈利分化。
• 周期性行业（如采掘、有色、机械设备、建筑材料）仍是盈利增长的主要动力，但增速回落明显。
• 毛利率变化：中游行业毛利率累计同比增速小幅提升，显示部分行业盈利能力增强。
• 国企表现突出，受益于去产能政策，利润增速回升明显，非国企则出现小幅下滑。

流动性与政策环境

• 外部流动性压力：美国和欧洲货币正常化趋势明确，美元指数创新低，欧元走弱，外部冲击未消失。
• 国内流动性偏紧：央行维持中性偏紧的政策基调，通过公开市场操作控制资金成本，监管压力逐步显现。
• 金融去杠杆：监管政策持续发力，流动性环境趋于收紧，去杠杆进程曲折但持续推进。

关键信息

业绩分化

• A股中报业绩显示，主板（剔除银行两油）、中小板（剔除银行）、创业板（剔除温氏股份）的单季归母净利润增速分别为28%、27%和23.1%，较一季度有所回落。
• 周期性行业对盈利增长贡献显著，但其增速回落趋势明显，未来能否延续需看政策执行是否带来预期差。
• 主板盈利增速仍高于中小板和创业板，但毛利率下降明显，显示其盈利增长主要依赖价格因素。

估值与业绩匹配行业

• 电子、房地产、传媒、医药生物、农林牧渔、轻工制造、休闲服务、电气设备等行业的业绩与估值匹配度较高，值得关注。
• 行业筛选依据为历史分位数下的ROE溢价率与PE估值水平，综合判断行业价值。

市场走势

• 8月份市场呈现结构性分化，主板和沪深300小幅上涨，中小板和创业板涨幅较大。
• 两市成交额在8月份显著放大，日均成交额达5105亿元，显示市场活跃度有所回升。

投资建议

• 关注业绩与估值匹配的行业，如电子、房地产、传媒等，这些行业具备一定的增长潜力。
• 警惕贸易摩擦对出口的进一步影响，同时关注政策对周期性行业的影响。
• 流动性偏紧背景下，市场难以出现普涨，结构性行情将持续。
• 投资策略应以“稳中求进”为主，把握结构性机会，避免过度依赖单一行业。

图表概要

• 图1：工业增加值增速回落，利润增速保持高增速。
• 图2：去产能背景下，煤炭产业供需结构优化。
• 图3：7月进出口同比增速小幅回落。
• 图4：对美欧出口增速回落是主要因素。
• 图5：社会消费品零售同比增速回落较快。
• 图6：汽车类、家具类同比增速回落是主因。
• 图7：固定资产投资累计同比增速小幅回落。
• 图8：制造业投资提升缓慢，地产、基建面临回落压力。
• 图9：房地产销售面积、销售额双双回落。
• 图10：地产销售增速走低带动投资增速回落。
• 图11：施工叠加价格回落使开发投资回落较快。
• 图12：土地购置同比增速较高，与前期去库存顺利有关。
• 图13：7月工业企业主营业务收入和利润纷纷下滑。
• 图14：黑金冶炼、化纤、医药制造等行业利润增速回升。
• 图15：中上下游企业利润累计同比增速纷纷回落。
• 图16：中游行业毛利率累计同比增速小幅提升。
• 图17：7月份国企利润当月同比回升明显。
• 图18：煤炭开采上市公司营收占行业营收比重维持高位。
• 图19：企业已去库存仍在持续。
• 图20：8月PMI产成品库存和原材料库存纷纷下滑。
• 图21：美国劳动参与率小幅上行。
• 图22：美国失业率小幅下行。
• 图23：美国时薪增速止跌企稳。
• 图24：产出改善势头趋缓。
• 图25：欧元区制造业PMI显著反弹。
• 图26：欧元区通胀水平保持低位。
• 图27：欧元区消费者和投资者信心指数一升一降。
• 图28：欧元区失业率继续缓步走低。
• 图29：美元兑欧元继续走弱。
• 图30：美元指数迭创新低。
• 图31：热钱流出趋势未变。
• 图32：银行结售汇数据显示收售趋势并未扭转。
• 图33：央行公开市场投放总体审慎。
• 图34：央行公开市场投放资金利率稳中有升。
• 图35：Shibor利率中枢缓慢抬升。
• 图36：10年期国债收益率缓慢抬升。
• 图37：金融降杠杆任重道远。
• 图38：A股单季度营业总收入同比变化情况。
• 图39：A股单季度归母净利润同比变化情况。
• 图40：行业单季度归母净利润变化情况。
• 图41：A股单季度ROE情况。
• 图42：A股单季度毛利率情况。
• 图43：销售净利率。
• 图44：资产周转率。
• 图45：权益乘数。
• 图46：动态应收账款周转次数（季调）。
• 图47：动态应付账款周转次数（季调）。
• 图48：A股各板块走势变化。
• 图49：两市成交情况。
• 图50：A股市场8月份行业涨幅。
• 图51：业绩估值匹配行业比较方法。
• 图52：各行业ROE、PE溢价率的历史分位散点图。

表格概要

• 表1：基于历史分位情况的行业筛选，列出了PE、ROE及比值，帮助投资者识别业绩与估值匹配的行业。

总结

整体来看，A股市场在2017年9月面临宏观经济压力、流动性收紧及政策调控等多重因素影响，业绩与估值分化明显，结构性行情持续。建议投资者关注业绩与估值匹配的行业，把握结构性机会，同时警惕外部风险和政策变化对市场的影响。