20160620-西部证券-宏观经济中期报告_演绎结构性行情_24页_1mb

宏观经济研究报告总结

核心内容概述

本报告为2016年宏观经济中期分析，重点分析了中国经济增长、货币政策、财政政策、结构性积极因素、物价走势、人民币汇率及外围风险等关键领域。报告指出，年初的经济复苏趋势受阻，经济增长呈现“M”型走势，结构性行情成为市场主要特征。

主要观点

一、宏观经济增长

• 增长放缓：年初短暂复苏受阻，固定资产投资增速回落至个位数，房地产投资增速放缓，但去库存仍强劲。
• 消费疲软：社会消费品零售总额增速持续下滑，显示消费对经济增长的拉动作用减弱。
• 外贸疲弱：中国对美出口大幅下滑，进口持续负增长，贸易顺差为“衰退型顺差”，主要依赖资本外流支撑。
• 工业表现：规模以上工业增加值与上年末持平，但部分行业如汽车、医药等保持增长，显示结构性行情。

二、结构性积极因素

• 上游行业：油气开采、黑金矿选、有色矿选等行业投资、利润和工业增加值增速显著提升，受益于年初货币超发与供给侧改革。
• 汽车与医药：汽车工业增速突出，医药行业温和增长，计算机行业利润和工业增加值保持增长，但增速略有放缓。
• 工业库存：产成品库存增速为二十年新低，显示企业去库存压力较大，但整体趋势向好。

三、物价走势

• CPI趋势结束：年初因货币超发导致的物价上涨趋势结束，5月CPI同比增速降至2.0%，环比小幅下滑。
• PPI降幅收窄：PPI同比增速为-2.8%，降幅持续收窄，显示供给侧改革对价格的传导机制尚未显著发挥作用。
• 核心CPI略升：核心CPI增速小幅回升，显示非食品价格温和上涨。

四、货币与财政政策

• 货币政策转向中性：央行从年初的超宽松转向中性稳健，通过中长期工具置换短期流动性供给，降低市场利率波动。
• M2增速回调：M2增速显著放缓，预计全年增速降至12%。
• 财政赤字扩大：财政支出增速上升，但财政赤字并不等于稳增长，需结合结构性改革评估。
• 表外信贷去杠杆：监管趋严，表外信贷加速去杠杆，尤其表现在银行承兑汇票减少及不良资产证券化重启。

五、人民币汇率与外储

• 外储阶梯式下滑：外汇储备持续下降，预计全年仍呈阶梯式下滑趋势。
• 汇率波动：人民币兑美元名义汇率受外储变动影响较大，美元指数阶段性回升导致人民币贬值。
• 汇率机制：人民币汇率参照一篮子货币，但美元仍具主导作用，汇率未来仍有下行空间。

六、债转股与资产证券化

• 债转股：作为去杠杆和化解不良资产的重要手段，债转股将加速银行表外信贷收缩，首批规模预计为1万亿。
• 不良资产证券化：重启不良资产证券化试点，有助于银行资产负债表收缩，但短期内对流动性影响有限。

七、外围风险

• 美联储加息：受全球经济风险影响，美联储暂缓加息，预计最早在9月加息，年内最多一次。
• 英国脱欧：对英国经济、金融和贸易造成不确定性，可能引发全球贸易战和货币战，影响深远。

八、宏观经济展望

• GDP增速下调：预计2016年实际GDP增速为6.6%，名义GDP增速为6.5%。
• 货币政策保持中性：年内货币政策以中性为主，表外信贷去杠杆进程加速，M2增速显著放缓。
• A股结构性行情：三季度A股市场将出现结构性行情，受益于结构性行业表现和风险情绪回升。
• 利率债走势：预计利率债走势将复制2014年行情，收益率下行。

关键信息

• 经济复苏受阻：年初经济复苏趋势未能延续，固定资产投资、零售、出口均出现下滑。
• 结构性增长：汽车、医药、上游行业等结构性领域表现相对较好，成为经济增长的支撑。
• 货币政策调整：从超宽松转向中性稳健，通过中长期工具置换短期流动性供给。
• 财政政策不等于稳增长：财政赤字扩大，但需结合其他政策评估其对增长的实际影响。
• 汇率与外储联动：人民币汇率与外储变动高度相关，预计年内仍存在下行压力。
• 表外信贷去杠杆：监管趋严，不良资产证券化重启，推动银行表外信贷收缩。
• 外围风险出清：二季度美联储加息预期和英国脱欧风险逐步出清，有利于市场情绪回暖。

总结

本报告指出，2016年中国宏观经济面临增长放缓与结构性调整并存的局面，政策层面正从货币超发转向中性稳健，同时通过债转股和资产证券化加速去杠杆进程。虽然整体经济增速下调，但部分结构性行业如汽车、医药、上游行业仍具增长潜力。外围风险逐步出清，有助于市场情绪回升，三季度A股市场或迎来结构性行情。人民币汇率和外汇储备将面临下行压力，但整体波动可控。