2020年国内宏观经济及资产配置展望：决胜小康东北证券-33页_3mb

2020年国内宏观经济及资产配置展望总结

核心内容概述

本报告对2020年国内宏观经济及资产配置进行了展望，重点分析了CPI与PPI走势、固定资产投资、社会消费品零售总额、进出口贸易以及宏观经济政策对经济的影响。同时，提出了权益资产优于固定收益的配置建议，并指出结构性通胀、贸易摩擦及政策调控是影响经济与资产配置的重要因素。

主要观点与关键信息

1. 通胀与货币政策

• CPI走势：预计2020年前三季度CPI将维持在4%的高位，高点可能在6%左右，之后因高基数回落，全年CPI中枢约为4.5%。
• PPI走势：预计2020年PPI同比增长中枢小幅回升至0%左右，全年呈现“见底弱回升”趋势。
• 通胀影响：猪周期推动CPI上行，但通胀不会影响货币政策趋势，反而约束降息节奏，新一轮慢降息周期已开启。

2. 固定资产投资

• 制造业投资：预计2020年制造业投资增速有望回升至4%附近，主要受贸易摩擦缓解、库存周期见底、企业利润修复及政策支持影响。
• 房地产投资：预计小幅回落，增速中枢在6-7%区间，受土地成交放缓和房地产开发计划总投资高增长影响。
• 基建投资：预计全年中枢在6%左右，受益于政策支持、专项债补充资本金、旧改及政策性金融债等。

3. 消费市场

• 社零增长：预计2020年社会消费品零售总额名义增长约8.5%，消费有望回稳。
• 零售板块：餐饮、粮油食品、中西药品及日用品增长较强，通讯器材和家电音像受政策及地产影响，有望弱势回稳。
• 汽车消费：预计弱势修复，受低基数、政策刺激及消费透支效应消退影响。

4. 外贸表现

• 进出口增速：预计2020年进出口增速回升，但贸易顺差将收窄，净出口对经济的贡献下降。
• 中美贸易摩擦：影响企业投资预期和出口增长，但四季度谈判缓和，预计第一阶段协议有望达成，缓解对经济的冲击。

5. 资产配置建议

• 权益资产：预计2020年权益资产表现好于固定收益。
• 工业品：整体偏弱，受猪周期影响。
• 黄金：仍具配置价值，因结构性通胀及全球宽松政策。

经济增长与政策导向

• 经济增长：预计全年GDP增速保持在6%左右，完成“两个翻番”目标。
• 政策支持：宏观逆周期调节仍将持续，确保经济和居民收入增长。
• 长期方案：改革开放与科技创新是推动经济发展的关键。

风险提示

• 外部不确定性：中美关系仍是最大的不确定性，可能影响企业投资预期、汇率变化及进出口增长。
• 内部不确定性：包括基建资金不到位、行政干预下猪价涨幅低于预期、房地产投资超预期等。

主要宏观经济指标预测

附录：重要图表与数据

• 图1：2020年PPI翘尾形态
• 图2：2020年布伦特原油同比有望回升
• 图3：PPI同比与房地产开发投资
• 图4：PPI同比与布伦特原油月均同比
• 图5：PPI生活资料与CPI猪肉走势
• 图6：PPI与企业利润
• 图7：制造业固定资产投资增速各行业表现
• 图8：库存周期的历史比较
• 图9：化工行业库存周期
• 图10：汽车行业库存周期
• 图11：计算机、电子通信行业库存周期
• 图12：电气机械行业库存周期
• 图13：黑色冶炼行业库存周期
• 图14：房地产开发计划投资增速
• 图15：土地成交规划与房地产开投资
• 图16：土地成交价款与土地购置费
• 图17：房地产开发-建安投资、其他费用
• 图18：居民杠杆率增速稳中回落
• 图19：国债收益率（逆序）领先商品房销售
• 图20：住房贷款加权利率（逆序）与住房销售
• 图21：房价走势与商品房销售
• 图22：基建资本金主要来源表现平稳
• 图23：交运仓储业投资持续放缓
• 图24：其他基建行业投资回升弱于土地出让金
• 图25：年内一、二线城市土地出让收入改善更明显
• 图26：交运仓储业投资与中长期贷款余额表现分化
• 图27：水利环境和公共设施管理业投资与中长期贷款增速一致
• 图28：地方政府专项债净融资情况
• 图29：9月后PSL当月净投放转正
• 图30：剔除汽车和石油及制品零售后的社零增速
• 图31：各类促消费政策
• 图32：9类消费品零售增速
• 图33：餐饮、粮油食品零售增长
• 图34：汽车消费下台阶中受政策刺激影响
• 图35：M1增长与汽车零售额
• 图36：油价增长与石油及制品零售增长
• 图37：通信技术发展与通讯器材零售
• 图38：中西药品和日用品零售增长快于全部社零
• 图39：家电零售随地产销售及刺激政策波动
• 图40：服装鞋帽纺织品消费下台阶与生育政策刺激
• 图41：我国出口与进口同比增速
• 图42：各主要经济体PMI
• 图43：一般贸易进口与进料加工进口缺口扩大
• 图44：贸易差额与PPI价格负相关
• 图45：中美贸易摩擦导致出口预测偏离真实值
• 图46：进口预测

中美贸易谈判进程

对外开放与自贸协定进展

总结

2020年中国经济面临内外部压力，但通过宏观逆周期调节、政策支持及结构性改革，预计能够实现经济增长和居民收入增长的“两个翻番”目标。在通胀方面，猪周期将推动CPI上行，但PPI有望企稳回升。固定资产投资、消费和基建投资将逐步修复，但净出口贡献将下降。权益资产表现预计优于固定收益，工业品偏弱，黄金仍具配置价值。同时，中美贸易摩擦和国内政策执行力度将是影响经济走势的关键因素。