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2019年宏观经济中期报告总结

核心内容概览

本报告分析了2019年下半年全球及中国经济形势，指出全球经济仍处于下行周期，全球货币政策转向宽松，国内宏观经济基本面继续寻底，但区域协调发展政策有望带来新的增长点。同时，报告对大类资产配置进行了展望，认为债券和股市在不同季度将有不同的配置优先级。

主要观点

全球经济：增长乏力，宽松货币政策支撑

• 全球经济增长疲软，贸易冲突和不确定性是主要拖累因素。
• 5月全球制造业PMI降至收缩区间，OECD综合领先指标持续回落。
• IMF预测2019年全球经济增长3.3%，较2018年有所下行。
• 全球央行转向宽松，美联储暗示可能降息，欧央行维持鸽派立场。

美国经济：增长见顶，PMI回落，美债收益率倒挂

• 美国经济增速在下半年将见顶，消费支出持续回落，制造业PMI降至新低。
• 3年期、5年期美债收益率倒挂，显示投资者对经济前景看空。
• 美联储6月会议删除“耐心”一词，可能在9月首次降息。

欧洲经济：增长低迷，通胀疲弱，政策支持有限

• 欧元区制造业PMI持续位于收缩区间，GDP增速放缓。
• 欧元区CPI低迷，欧洲央行预计维持宽松政策至2020年上半年。
• 英国脱欧和意大利财政危机对欧元区经济形成压力。

中国出口：衰退型顺差，净出口贡献提升

• 2019年出口增速回落，但进口增速更弱，导致顺差扩大。
• 净出口对GDP贡献提升，但整体仍受全球经济下行影响。

固定资产投资：分化格局，基建为主力

• 固定资产投资整体平稳，制造业投资走弱，房地产投资回落。
• 基建投资增速回升，政策仍以稳定内需为目标。
• 地方债作为资本金的政策出台，为基建投资提供支持。

消费：政策刺激有限，预期改善关键

• 个税减免提升居民可支配收入，但消费支出未明显改善。
• 居民收入信心走弱，消费复苏需依赖政策改善预期。

通胀：CPI上行，PPI下行，货币政策不收紧

• CPI上行主要受食品价格推动，核心CPI稳定。
• PPI仍有下行压力，企业盈利承压，债务—通缩风险显现。
• 货币政策维持稳健中性，CPI未达3%目标，不构成实质收紧。

关键信息

大类资产配置建议

• 三季度：债券 > 股票 > 货币 > 大宗
• 四季度：股票 > 债券 > 货币 > 大宗
• 债券市场受益于降息预期和中美利差走扩，但收益率下行空间有限。
• A股估值处于历史低位，流动性改善和政策预期可能推动四季度上行。
• 货币基金收益率趋于平稳，规模面临挑战。
• 大宗商品受全球经济下行影响，需求疲弱，难以持续上涨。

政策展望

• “不变”：货币政策保持稳健中性，财政政策积极发力。
• “变”：区域协调发展政策进入爆发期，长三角、粤港澳、雄安新区将成为重点。

风险提示

• 全球经济增长不及预期
• 通胀上行过快，可能影响货币政策走向

结构性分析

国内经济结构性变化

• 传统制造业面临需求回落和产能扩张意愿降低
• 高新技术产业快速发展，但尚未形成支柱产业
• 消费对GDP贡献回升，政策引导作用明显

外部环境影响

• 中美贸易冲突持续，对出口和贸易企业产生影响
• 全球宽松货币政策为国内政策提供空间
• 人民币汇率震荡升值，但受贸易谈判不确定性影响

附：重要数据和图表说明

• 图表1-10：反映全球及中国经济指标变化趋势
• 图表11-19：展示国内投资、消费和通胀数据
• 图表20-25：分析中美利差、A股估值和区域政策布局
• 图表26-35：显示债券收益率、货基规模和货币政策动向
• 图表36-40：分析大宗商品价格和全球经济增速
• 图表41-42：呈现制造业PMI和宏观经济指标预测

总结

2019年下半年，全球经济仍处于下行周期，货币政策宽松成为支撑。国内宏观经济基本面继续寻底，但区域协调发展政策有望推动结构性变化。大类资产配置建议根据季度变化进行调整，债券和股市在不同阶段具有配置优势。政策层面，财政和货币政策保持“不变”，区域协调政策进入“爆发期”，对经济增长具有重要支撑作用。