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海螺水泥2018年中报总结

核心内容概述

海螺水泥（600585）在2018年上半年实现了业绩的大幅增长，营业收入和净利润均同比增长超过40%。公司表现出强劲的盈利能力，现金流状况明显改善，经营性现金流净额同比增长136.7%。同时，公司预计未来三年业绩将持续增长，首次覆盖给予“推荐”评级。

主要财务表现

营收与利润

• 营业收入：2018年上半年达457.4亿元，同比增长43.4%；第二季度为269.8亿元，同比增长47.7%。
• 归属上市公司股东净利润：2018年上半年为129.2亿元，同比增长92.7%；第二季度为81.6亿元，同比增长78.9%。
• 扣非后归属上市公司股东净利润：2018年上半年为127.4亿元，同比增长148.8%；第二季度为80.7亿元，同比增长126.1%。
• 每股收益（EPS）：2018年上半年为2.44元，第二季度为1.54元。

毛利率与费用率

• 综合毛利率：2018年上半年为44.2%，同比提升11.9个百分点；第二季度为46.3%，同比提升11.5个百分点。
• 费用率：
  • 销售费率：3.7%，同比下降1.3个百分点。
  • 管理费率（含研发费用）：3.5%，同比下降0.7个百分点。
  • 财务费率：-0.1%，同比下降0.4个百分点。
  • 期间费率：7.0%，同比下降2.5个百分点。

单吨盈利与成本结构

• 吨水泥综合价格：2018年上半年为320元，同比增长34%；第二季度为314元，同比增长29%。
• 吨综合成本：2018年上半年为178元，同比增长11%；第二季度为168元，同比增长约10%。
• 吨毛利：2018年上半年为141元，同比增长64%；第二季度为145.2元，同比增长60%。
• 吨净利：2018年上半年为90.5元，同比增长40%；第二季度为95元，同比增长34%。

成本结构变化

• 原材料成本：37.3元/吨，同比增长45.4%，占总成本比重由16.6%上升至21.7%。
• 人工及其他成本：21.4元/吨，同比增长18.6%。
• 燃料及动力、折旧费用：相对稳定。
• 成本变化原因：公司销售结构变化，高标号水泥增速更快，同时受环保政策影响，资源化导致原材料成本上涨。

盈利预测与投资评级

• 2018-2020年归属上市公司净利润预测：286.2亿元、317.9亿元、335.0亿元。
• 对应EPS预测：5.40元、6.00元、6.32元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“推荐”评级，预计3、4季度业绩有望持续向好。

风险提示

• 需求下降风险：房地产和基建投资增速下滑可能导致水泥需求下降，影响行业景气度。
• 产能过剩风险：行业盈利较好，但去产能进展放缓，中长期仍存在产能过剩问题。
• 价格波动风险：供需边际恶化可能导致水泥产品价格及盈利水平下降。

主要财务指标对比（2017 vs 2018E）

公司基本面

• 产能布局：拥有国内最优的产能布局，区位及规模优势显著。
• 盈利能力：业内最优，经营性现金流表现突出。
• 现金流状况：公司偿还到期银行借款，现金流状况更优。

市场表现

• 当前股价：37.46元（2018年8月22日收盘价）。
• 12个月内最高/最低价：39.88元/22.1元。

每股指标

• 每股收益：2.99元（2017）→ 5.40元（2018E）→ 6.00元（2019E）→ 6.32元（2020E）。
• 每股经营现金流：2.84元（2017）→ 6.04元（2018E）→ 6.93元（2019E）→ 7.27元（2020E）。
• 每股净资产：16.87元（2017）→ 22.27元（2018E）→ 28.27元（2019E）→ 34.59元（2020E）。

估值比率

• P/E：13 → 7 → 6 → 6
• P/B：2 → 2 → 1 → 1
• EV/EBITDA：9 → 5 → 5 → 4

投资评级体系

• 公司评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动在-10%-10%之间。
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上。
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%-5%之间。
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

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