20220710-中财期货-纸浆投资策略半年报_宏观偏紧_内需偏弱_下半年浆价承压_9页_1mb

纸浆市场分析总结（2022年下半年）

核心观点与策略推荐

短期走势

• 偏弱：受宏观环境和需求疲软影响，短期内纸浆价格预计继续承压。

中期走势

• 震荡偏弱：在供应逐步恢复和需求季节性波动的背景下，中期走势将呈现震荡偏弱趋势。

操作建议

• 下半年可作为空配：基于对市场供需和宏观政策的判断，建议投资者在下半年采取空头策略。

逻辑驱动

1. 宏观环境偏紧

   • 三季度美联储可能继续加息，7月和9月或分别加息50个基点甚至更高，导致海外需求减弱，纸浆高价难以持续。
   • 中美利差倒挂可能加剧，对人民币汇率形成压力。

2. 供应端逐步改善

   • 加拿大BC省因暴雨导致的物流中断有望恢复，供应将小幅增加。
   • 俄乌冲突带来的供应减少将在四季度逐步缓解。
   • 人民币贬值间接支撑了进口浆价，但未来汇率走势可能影响价格波动。

3. 需求端疲软

   • 成品纸市场进入“金九银十”旺季，但若下游利润持续低位，正向拉动作用有限。
   • 包装用纸（箱板纸、白卡纸）利润空间被压缩，需求疲软。
   • 文化用纸受疫情影响和“双减”政策影响，需求集中性降低。
   • 生活用纸虽震荡上行，但利润仍倒挂，行业整体承压。

风险提示

1. 海外供应持续降低：可能进一步推高浆价，形成利空。
2. 内需持续走强：若国内需求超预期增长，可能对纸浆价格形成支撑，但当前内需偏弱。

重点关注

• 下游成品纸需求：尤其关注包装纸和文化用纸的终端表现。
• 海外浆价变化：特别是北美、欧洲和俄罗斯的供应情况和价格波动。

上半年行情回顾

2022年上半年，纸浆主力合约价格整体震荡上涨，累计涨幅约15%。行情分为三个阶段：

1. 1月至3月初：因海外供应短缺（加拿大洪水、芬兰罢工、俄乌冲突），纸浆价格大幅上涨。
2. 3月中旬至6月初：市场多空博弈，价格震荡，受疫情和人民币贬值影响。
3. 6月：浆价大跌，主要因美联储加息、市场对供应端利好消化及需求疲软。

供应端分析

人民币汇率影响

• 二季度人民币贬值约5%，对进口浆价形成一定支撑。
• 预计下半年人民币汇率有望企稳反弹，中美经济增速或将出现分化。

纸浆进口情况

• 针叶浆：1-5月累计进口310.3万吨，同比减少16.1%。主要进口国为加拿大、俄罗斯、芬兰等。
• 阔叶浆：1-5月累计进口542.7万吨，同比减少7.4%。主要进口国为巴西、印尼等。
• CFR漂针浆价格从年初700美元/吨涨至1000美元/吨，CFR漂阔浆从580美元/吨涨至850美元/吨。

国内浆价表现

• 漂针浆价格约7000元/吨，涨幅约15%。
• 漂阔浆价格约6600元/吨，涨幅约27%。
• 价差缩小至500元/吨，反映市场供需变化。

需求端分析

包装用纸

• 箱板纸：价格先稳后跌，利润处于三年低位。
• 白卡纸：价格震荡上行，利润空间有所改善，但出口订单受物流影响。

文化用纸

• 双胶纸价格累计上涨约10%，但需求疲软，行业利润持续压缩。

生活用纸

• 2022年上半年均价7054.6元/吨，产量环比减少。
• 行业整体亏损，利润仍倒挂，需求难以支撑价格上涨。

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