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国内浆价下探低位总结

核心内容概述

2023年3月7日的纸浆周报显示，国内浆价整体处于低位，市场基本面呈现中性偏弱态势。下游纸厂利润有所回升，但木浆采购依然偏弱，纸浆港库维持稳定，去库速度放缓。国际发运量整体偏弱，全球库存压力上升，欧洲木浆港库同比大幅增长，而北美文化纸库存则处于历史低位。

主要观点

• 国内浆价：
  下游纸厂基本面边际改善，成品纸库存窄幅去库，纸厂利润上行，但木浆采购偏弱，纸浆港库持平。针叶浆现货价格相对稳定，俄针基差维持在100-150点附近。
  从估值角度看，银星加针等长协报价坚挺，进口利润进一步倒挂，浆价估值偏低，后续或进入底部整理阶段。

• 国际发运情况：
  全球纸浆发运量整体偏低，环比走弱，说明全球贸易需求不理想。中国市场的重要性可能因此上升。芬兰港口罢工结束，但欧洲木浆供应端库存被动累库，需求端增长乏力，库存压力上升。

• 国内供应：
  1-2月国内纸浆进口量小幅上涨，达到550.9万吨（同比+4.7%），进口额同比+28.5%。针叶浆进口量环比-23%，同比-31%；阔叶浆进口量环比-25%，同比-16%。进口来源国供应出现分化。

• 国内需求：
  下游成品纸开工分化，总产量维持高位，用浆仍以刚需为主。白卡、双胶、双铜和生活用纸周产量小幅增加，库存继续窄幅去库，成品纸价格分化，部分品种价格走低。

• 宏观因素：
  美国2月PMI仍处于收缩区间，全球维持衰退预期；而国内2月PMI超预期升至52.6%，经济复苏加快。两会设定今年GDP目标为5%（去年实际增速3%），或对市场形成一定提振。

关键信息

纸浆价格与进口利润

• 针叶浆进口利润降至-489元/吨，阔叶浆进口利润降至-819元/吨，进口利润进一步倒挂。
• 国内针阔浆价差维持在1100元/吨，国外针阔浆价差维持在100美元/吨，后期随着国外阔叶浆新增产能投产，价差可能进一步拉大。

国内成品纸库存与产量

• 2023年12月国内机制纸及纸板产量1203万吨，连续两个月上涨，全年累计产量1.16亿吨，累计同比+0.78%，处于历史高位。
• 成品纸周产量总计79.2万吨（环比+0.75%，同比+12.67%），库存继续窄幅去库。

成品纸开工率与利润

• 白卡纸周开工率78.8%（环比+1.9%），双胶纸68.3%（环比+0.4%），铜版纸68.73%（环比持平），生活纸69.2%（环比-0.4%）。
• 成品纸周利润继续回升，白卡纸+58元/吨，生活纸+80元/吨，双胶纸+88元/吨，铜版纸+57元/吨。

全球发运与库存情况

• 2023年1月W20纸浆发运量同比-3.6%，针叶浆发运量同比+5.6%，阔叶浆发运量同比-9.2%。
• 全球印刷&书写纸发运量同比-2%，其中北美同比+4.93%，西欧同比-27%，亚洲同比-3.8%。
• 欧洲木浆港库1月同比+36%，消费量同比-18.8%，库存压力上升。

期货市场动态

• 3月6日，纸浆05主力合约收盘6430元/吨，周环比-0.76%。
• 5-9月差走弱，仓量持稳，基差维持相对稳定。

结论

国内浆价在需求边际改善和供应偏弱的背景下，估值偏低，后续或进入底部整理阶段。国际发运量整体偏弱，全球库存压力上升，欧洲市场尤为明显。国内需求虽维持高位，但木浆采购偏弱，库存去库速度放缓。宏观层面，国内经济复苏优于海外，可能对纸浆市场形成一定支撑。后期需重点关注港库去库速度、需求复苏情况以及国外阔叶浆产能释放对价差的影响。