实体经济观察系列报告之八_房地产建安工程投资有韧性_11页_510kb

专题报告总结

核心内容

本报告主要分析了2019年中国房地产建安工程投资的修复情况及其对实体经济的影响。通过对比历史数据与最新数据，报告指出房地产建安工程投资增速由负转正，成为上半年经济的重要稳定因素。同时，报告也探讨了房地产投资结构变化、施工压力、竣工修复迹象以及地产融资收紧对建安工程韧性的影响。

主要观点

• 房地产建安工程投资修复：2019年前7月房地产建安工程投资同比增长5.7%，比去年同期加快9.8个百分点，成为上半年经济的重要支撑。
• 需求侧支撑明显：尽管环保限产压力下降，但房地产建安工程投资的改善主要源于需求侧的支撑，特别是期房销售带来的交房压力。
• 房地产投资结构变化：2017-2018年房地产投资增速好于预期，但对实体经济拉动作用减弱，主要是由于土地购置费占比上升。
• 上游行业生产改善：房地产建安工程修复带动了钢铁、煤炭、水泥等上游行业工业增加值的显著回升，部分指标达到供给侧改革以来的高点。
• 竣工修复迹象初现：建筑施工面积增速的修复带动了房地产投资的改善，但安装工程增速仍处于下降趋势，竣工修复尚未全面启动。
• 未来展望：若建安工程韧性持续，房地产投资对实体经济的拉动作用将增强，即使外部压力上升，政策也可能不会大幅加码。但地产融资收紧可能对施工进度和投资韧性带来挑战。
• 投资风险：当前房地产投资的稳定增长主要依赖于期房交房压力，若未来融资收紧导致施工进度放缓，建安工程韧性可能面临考验。

关键信息

2019年主要预测数据（单位：%）

2019年7月最新数据（单位：%）

结构分析

1. 房地产建安工程修复的影响

• 房地产建安工程投资增速由负转正，成为上半年经济的重要稳定项。
• 房地产上游行业如钢铁、煤炭、水泥等工业增加值显著回升，显示需求侧改善。
• 房地产投资对实体经济的拉动作用增强，若建安工程持续改善，将为未来经济稳定提供基础。

2. 施工压力并未显著改善

• 房地产新开工面积增速快于施工面积增速，导致施工压力持续存在。
• 2015-2017年新增的施工面积中，有大量房屋停工，造成施工库存积压。
• 期房销售压力促使开发商加快施工进度，避免交房违约带来的罚款。

3. 竣工修复迹象才开始显露

• 建筑工程增速明显改善，但安装工程仍面临下行压力。
• 安装工程与竣工面积相关性高，竣工修复尚未全面启动。
• 玻璃价格回升暗示竣工修复逻辑可能开始启动。

4. 建安工程韧性可能是当前国内经济最大的向上预期差

• 历史欠账规模大，房地产建安工程增速有望保持稳定增长。
• 建安工程韧性将延续至2020年，房地产投资对实体经济的拉动作用将增强。
• 若未来融资收紧导致施工进度放缓，建安工程韧性可能面临考验。

5. 地产融资收紧考验建安工程稳定增长的持续性

• 房地产融资政策收紧，但当前销售回款增速仍较好，资金到位情况尚可。
• 未来销售走弱可能影响房地产投资资金来源，融资收紧对投资的冲击将逐步显现。
• 若建安工程韧性不保，政策将面临更大调整压力。

分析师团队

• 谢亚轩：招商证券研究发展中心分析师（执行董事），负责宏观经济研究。
• 罗云峰：招商证券研发中心联席首席宏观分析师（董事），有丰富的宏观固收研究经验。
• 张一平：招商证券研究发展中心宏观经济分析师（副总裁），负责大类资产配置研究。
• 刘亚欣、高明、林澎、张秋雨：招商证券研究发展中心宏观经济分析师，具备不同背景的专业知识。

投资评级定义

• 公司短期评级：基于6个月内公司股价相对沪深300指数的表现。
• 公司长期评级：基于公司长期竞争力与行业平均水平的比较。
• 行业投资评级：基于行业指数相对沪深300指数的表现，分为推荐、中性、回避。

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告基于合法取得的信息，但不保证其准确性与完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，不对使用本报告引发的损失负责。
• 本公司或关联机构可能持有报告中提及的公司证券头寸并进行交易。