20170808-招商证券-实体经济观察系列报告之五_四个角度带您认识中国经济韧性所在_13页_508kb_508kb

中国经济韧性分析总结

核心内容

2017年上半年中国经济表现出较强的韧性，主要得益于四个方面的积极因素：需求结构变化、产业结构调整、出口改善以及宏观经济政策的协调。尽管面临金融监管趋严和全球经济不确定性增加等挑战，中国经济仍保持稳定增长。

主要观点

• 消费驱动成为经济增长主要引擎：消费对GDP增长的贡献率显著高于投资，成为经济韧性的重要来源。
• 服务业增速快于制造业：服务业对GDP增长的贡献率上升，且波动性低于制造业，成为经济稳定增长的关键支撑。
• 出口形势明显好转：过去两年出口负增长局面得到改善，净出口对GDP增长的贡献转为正向。
• 宏观政策协调有效缓解金融监管影响：积极的财政政策与结构性减税降费措施有效抵消了金融去杠杆对实体经济的负面影响。

关键信息

一、需求结构变化：消费驱动

• 消费对GDP贡献显著：上半年消费对GDP同比增速贡献达63.4%，投资贡献仅为32.7%，消费增速持续高于投资。
• 居民收入改善推动消费：全国居民人均可支配收入名义增速为8.8%，实际增速为7.3%，消费增速自去年5月起持续领先。
• 消费结构优化：服务消费增速显著提升，网购数据上半年增速达33.4%，创2015年以来新高。

二、产业结构变化：服务业稳定性强

• 服务业增速快于制造业：服务业对GDP增长贡献率接近60%，制造业贡献率降至40%以下。
• 服务业波动性更低：服务业GDP增速标准差为0.41%，制造业为1%，显示服务业增长更为稳定。
• 信息与物流服务增速领先：信息技术服务业增速达23%，物流业增速为9.6%，均高于其他行业。

三、出口改善对经济的边际贡献

• 出口增速明显回升：2017年上半年出口增速为13%，比去年同期回升23个百分点。
• 净出口贡献转为正向：上半年净出口对GDP贡献率为3.9%，拉动GDP增速0.3个百分点，而去年净出口为负贡献。
• 下半年出口预期向好：随着全球贸易环境改善，出口有望维持增长，为经济提供稳定支撑。

四、宏观经济政策协调

• 财政政策力度加大：上半年财政支出同比增长21%，远高于历史平均水平，支持了基建投资增长。
• 结构性减税降费措施密集推出：包括营改增、降低企业物流成本、取消不合理收费等，全年预计减轻企业负担超1万亿元。
• 金融数据表现稳健：尽管M2增速下滑，但社融和新增信贷规模明显高于去年同期，显示金融支持实体经济的能力未受明显冲击。

数据对比

最新数据（6月）

展望下半年

• 经济基本面稳中向好：消费和出口保持良好势头，为全年经济增长提供支撑。
• 政策重心在防风险：金融监管、地方政府债务、房地产市场等将成为宏观政策重点。
• 货币政策空间有限：在防风险背景下，货币政策难以进一步宽松。

分析师信息

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，指数将跑赢基准
• 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
• 回避：行业基本面向淡，指数将跑输基准

重要声明

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