20260730-开源证券-开源晨会0730丨微盘股_极致拥挤后的修复方向_重视原奶反转信号下的全产业链投资机会_4页_852kb

开源晨会总结 | 微盘股修复方向与食品饮料行业反转信号

核心内容

本次开源晨会聚焦两大主题：微盘股的修复机会与食品饮料行业原奶反转信号。通过对历史数据与当前市场环境的分析，提出当前市场可能迎来风格切换与行业投资机会。

一、微盘股：极致拥挤后的修复方向

1. 当前微盘股调整特征

• 调整幅度大、时间长：自2026年5月起，微盘股与市场走势逐渐分化，万得微盘股指数连续下跌，5月跌幅达-9.16%，6月跌幅达-11.88%。
• 调整相对充分：本轮调整幅度已接近历史均值，调整时长为历史最长，表明市场已充分释放风险。

2. 历史规律与修复概率

• 反弹概率高、幅度大：历史上微盘股在大幅调整后，反弹概率普遍超过80%，且反弹幅度较大。
• 50个交易日内修复明显：均值视角下，50个交易日内微盘股平均涨跌幅为19.2%，中位数为20.1%，均显著高于万得全A的超额收益。

3. 修复较弱的例外情况

• 三次修复较弱的案例：2010年4月-5月、2017年3月-6月、2018年5月-6月。
• 原因总结：这些时期微盘股处于市场整体下跌阶段，叠加估值高、流动性紧张等因素，导致修复效果不佳。

4. 当前修复预期

• 触发风格切换：当前微盘股调整期间，前5%个股成交额集中度突破50%，表明市场风格可能由大盘转向小盘。
• 参考历史阶段：类似2020-2021年行情，微盘股与基金重仓股走势分化后可能收敛，迎来修复机会。
• 成交额与修复力度正相关：市场整体成交额较大时，微盘股调整后的反弹力度更强。

5. 风险提示

• 流动性风险
• 宏观经济超预期变动
• 市场波动风险

二、食品饮料行业：原奶反转信号下的投资机会

1. 供需端：产能出清进入深水区

• 奶牛存栏持续去化：2024-2025年全国奶牛存栏累计减少约55万头，截至2026年二季度末，荷斯坦奶牛存栏降至579.4万头。
• 尾部牧场补栏乏力：成母牛比例提升，后备牛超量淘汰，叠加资金与贷款约束，未来补栏动力不足。
• 产量增速放缓：原奶产量同比+2.4%，乳制品产量同比+6.0%，产量增速低于需求增速。

2. 价格端：原奶价格反转信号明显

• 散奶价格超预期上涨：5月底以来，主产区散奶收购价大幅走高，主流价位达2.8-3.1元/公斤，部分地区甚至达3.2-3.5元/公斤。
• 合同奶价同比转正：7月24日，国内主产区生鲜乳价格为3.06元/公斤，环比+0.3%，同比+1.0%，表明下游乳企对原奶供需趋紧的判断。
• 下半年趋势偏紧：产业端普遍认为下半年原奶供需偏紧，部分乳企已提前锁定奶源至年底，合同奶价有望继续回升。

3. 投资建议

• 行业进入右侧确认阶段：供给收缩、价格企稳、盈利验证初步齐备，原奶反转信号逐渐显现。
• 上游受益明显：推荐龙头优然牧业，受益标的包括现代牧业、中国圣牧。
• 下游竞争环境改善：推荐新乳业、伊利股份，受益标的为蒙牛乳业。
• 盈利与估值双重修复：毛销差及原奶相关减值亏损有望收窄，行业盈利预期改善。

4. 风险提示

• 下游消费复苏不及预期
• 去产能节奏慢于预期
• 进口大包粉价格冲击
• 成本上涨压力

总结

• 微盘股：当前调整已接近历史均值，市场风格或由大盘转向小盘，微盘股存在修复机会，建议关注其反弹潜力。
• 食品饮料行业：原奶价格反转信号明确，行业从左侧磨底转向右侧确认，全产业链均有望受益，推荐关注上游牧业与下游乳企龙头。

关键信息汇总

微盘股

• 调整幅度大、时间长
• 历史规律显示调整后反弹概率高、幅度大
• 当前调整背景类似2020-2021年，可能迎来修复
• 成交额与修复力度正相关
• 前5%个股成交额集中度突破50%，易触发风格切换

食品饮料

• 产能出清加速，原奶供需趋紧
• 散奶与合同奶价格双信号共振，反转信号明显
• 下半年原奶价格有望继续回升
• 推荐上游牧业龙头（优然牧业、现代牧业、中国圣牧）与下游乳企（新乳业、伊利股份、蒙牛乳业）
• 风险包括消费复苏不及预期、去产能节奏、进口冲击与成本压力