深度报告-20210324-华泰证券-科大讯飞-002230.SZ-智慧教育业务迈入高速成长期_30页_3mb

智慧教育业务迈入高速成长期总结

核心内容概述

科大讯飞作为国内AI龙头企业，在教育、医疗、智能硬件、汽车、智慧城市等多个领域布局。2020年H1，智慧教育业务营收占比达到32.12%，成为公司营收占比最高的业务。公司已构建覆盖K12教育全场景的教育产品体系，涵盖“教、学、考、管”四大主场景，并通过多种商业模式（2G、2B、B2B2C、2C）实现业务多元化发展。公司还推出个性化学习手册和学习机等C端产品，成为未来教育业务的重要发力点。

主要观点与关键信息

1. 智慧教育业务发展迅速

• 营收增长：2020H1智慧教育业务营收约14亿元，同比增长34.3%，成为公司营收占比最高的业务。
• 区域级因材施教突破：2019年中标青岛、蚌埠大单，2020年项目上线效果显著，带动智慧教育业务重回快速增长轨道。
• C端产品潜力巨大：个性化学习手册和学习机成为C端重要产品，学习机潜在市场空间达50-150亿元。

2. 智慧教育覆盖四大主场景

• 教（智课）：智慧课堂（智慧窗、智能学习机、班级超脑）支持线上线下一体化教学，提供智能评测、数据采集与分析、个性化学习路径规划等功能。
• 学（智学）：智学网作为AI+大数据平台，涵盖学生端、家长端、教师端及智学网校，提供个性化学习资源、错题分析、智能推荐等功能。
• 考（智考）：智慧考试解决方案包括智能阅卷、英语听说、汉语考试、标准化考场等，已应用于全国多地的中高考及普通话测试。
• 管（智校）：智慧校园提供一体化教学管理、教师管理、学生成长跟踪及校园办公服务，支持新高考改革下的个性化管理。
• 平台（区域教育云）：区域教育云平台实现教育数据互联互通，支持区域统筹规划、降低建设成本，构建开放生态。

3. 竞品比较优势显著

• 与腾讯对比：讯飞产品覆盖面更广，涵盖“教、学、管、考”全场景；腾讯主要聚焦于“教、学、管”场景，缺乏对考试测评的深入布局。
• 与百度对比：讯飞产品功能性更强，覆盖K12全阶段学习需求；百度云智学院主要覆盖语文等部分学科，且在自学场景存在明显短板。

4. 产品与技术优势

• 核心技术：讯飞依托人工智能、大数据分析、语音识别、自然语言理解等技术，实现精准教学、个性化学习、智能阅卷、高效管理。
• 产品形态：智慧课堂、智学网、智慧考试、智慧校园等产品线形成完整的教育解决方案，满足不同用户需求。

5. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：公司预计2020-2022年EPS分别为0.58元、0.75元、1.04元，对应目标价60元，维持“买入”评级。
• 估值分析：根据Wind一致预期，可比公司2021年平均PE为76倍，鉴于公司在AI领域的龙头地位，给予公司2021年目标PE为80倍，对应目标价60元。

业务模式与增长驱动

• 商业模式：公司采用2G（政府）、2B（学校）、B2B2C（学校与家长）、2C（学生）等多种模式，实现业务多元化。
• 区域因材施教：通过青岛、蚌埠等项目验证，区域级因材施教方案已进入规模复制阶段，带动业务增长。
• C端产品：学习机和个性化学习手册作为C端核心产品，具有高附加值和强用户粘性，未来有望成为重要增长点。

风险提示

• 智慧教育业务拓展低于预期；
• 智能硬件销量低于预期；
• 疫情影响持续；
• 智慧医疗业务预测毛利率与实际不符。

经营预测与财务指标

市场空间测算

• 目标用户：K12学生约2亿人。
• 渗透率假设：未来5-10年内，学生平板渗透率从2%提升至10%。
• 市占率假设：讯飞学习机市占率分别为10%、20%、30%。
• ASP（平均销售价格）：假设为2500元。
• 潜在市场空间：50-150亿元。

总结

科大讯飞智慧教育业务在2020年H1实现营收占比第一，未来将通过区域因材施教、C端产品（如学习机和个性化手册）等推动业务持续增长。公司覆盖K12教育全场景，产品功能全面，技术领先，具备显著的市场竞争力。在C端产品方面，学习机具备高市场潜力，未来有望成为重要增长引擎。公司盈利预测乐观，估值合理，维持“买入”评级。