20221116-国信证券-中资美元债数据追踪双周报_美债利率回落叠加地产宽松政策_二级市场大幅反弹_11页_1mb

中资美元债数据追踪双周报总结

核心内容

市场走势

• 美债利率回落：美国10月CPI同比上涨7.7%，环比上涨0.4%，核心CPI同比上涨6.3%，环比上涨0.3%，均低于市场预期，导致美债长短端收益率快速下降。
  • 2年期利率从11月7日高点4.72%下跌至4.34%。
  • 10年期利率跌至3.82%。
• 美元指数走弱：中美主权债利差收窄至108bp，带动美元指数回落，人民币汇率回落至7.0关键点位上方。
• 美联储加息预期：联邦基金利率期货预测的12月加息50bp概率上升至80.6%，表明美联储可能放缓加息节奏，美债收益率上行趋势趋缓。

主要观点

• 二级市场回暖：在地产宽松政策的支持下，中资美元债二级市场大幅反弹。
  • 高收益美元债年初至今回报率上升694bp至-29.45%。
  • 投资级美元债回报率收涨170bp至-9.58%。
  • 总回报率上升243bp至-13.51%。
• 地产板块领涨：地产板块股债均触底反弹，带动整体市场回暖。
  • 地产债回报率涨幅高达945bp。
  • 非金融和金融债券涨幅分别为320和171bp。
  • 城投板块小幅下跌9bp。
• 一级市场景气度低：由于美债基准利率和美元兑人民币汇率仍处于高位，以及监管加强审核，中资美元债一级发行景气度维持低位。
  • 近两周共发行17只债券，规模为18.19亿美元。
  • 金融和城投为主要发行板块，其中宜春发展投资集团单笔发行规模为2.1亿美元。
  • 地产板块新发行3笔，均为完成交换要约后的新发行。

关键信息

个券表现

• 领涨债券：新城控股、金地集团、龙湖集团、碧桂园控股等房企的美元债涨幅居前。
• 领跌债券：一嗨汽车租赁、岳阳城市建设投资集团、联想集团等公司的美元债跌幅较大。

调级行动

• 调级趋势负面：近两周三大国际评级机构共进行14次调级行动，其中1次下调评级，3次撤销评级。
• 无评级债券占比高：目前存量债券中无评级债券占比近70%。
• 主要调级原因：
  • 融资渠道受限、流动性缓冲减少、销售和盈利下滑。
  • 未能按期支付债券利息、合同销售疲弱、利息支付违约。
  • 依赖内部资源结算债务、流动性趋紧、激进收购策略增加杠杆率波动性。

违约与要约情况

• 新增违约债券：近两周新增违约离岸债券均为地产债，包括三盛控股、宝龙地产控股和佳源国际控股各1笔到期美元债，因未按时兑付利息而违约。
• 新增要约债券：海伦堡中国控股1笔2023年到期美元债，已于11月2日结算了现有票据的交换对价。

风险提示

• 房地产行业再融资风险：地产板块发行人批量撤销国际评级，新增违约债券多为地产债。
• 经济周期下行风险：美债利率回落，经济衰退风险依然存在。
• 美联储货币政策不确定性：12月加息预期上升，但可能放缓加息节奏。

行业研究与分析师信息

• 投资评级：中资美元债维持中性评级。
• 分析师：
  • 王学恒：010-88005382, wangxueh@guosen.com.cn, S0980514030002
  • 徐祯霆：010-88005494, xuzhenting@guosen.com.cn, S0980522060001

图表与数据来源

• 图1：美国9月通胀数据再超市场预期
• 图2：美国制造业PMI持续下行，接近荣枯线
• 图3：10Y-2Y国债利率维持深度倒挂
• 图4：中美主权债利差收窄
• 图5：通胀数据回落，长短端利率下行
• 图6：美元指数回落，美元兑人民币回落至7.0关键点位上方
• 图7：新发美元债景气度维持低位
• 图8：投资级中资美元债收益率和利差上行
• 图9：投机级中资美元债收益率和利差上行
• 图10：地产板块带动高收益债回暖
• 图11：房地产板块迅速回暖，非金融、金融板块跟涨，城投板块小幅下跌
• 图12：无评级债券占存量债券比重近70%
• 图13：近两周调级行动以负面为主

数据来源

• Wind
• Bloomberg
• 国信证券经济研究所