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报告摘要

赤子城科技(09911.HK) 买入（首次评级）总结

核心内容概述

赤子城科技是一家领先的互联网出海平台，2020年完成从移动广告和应用分发业务向“社交+游戏”业务的转型。公司通过与腾讯的战略合作，加速了流量变现效率，同时在社交和游戏领域形成了差异化产品矩阵，推动了业务的快速增长。2021年公司预计实现较高的营收和利润增长，首次评级为“买入”，目标价为10港元。

主要观点

业务转型：公司自2020年起聚焦社交与游戏赛道，形成了包括MICO、YoHo、YiYo和Yumy在内的四款差异化社交产品，以及多款中轻度游戏产品，推动了用户增长和变现能力提升。
社交业务：
- 公司的社交产品在中东、东南亚等新兴市场表现优异，MICO和YoHo在Google Play社交应用畅销榜稳定排名。
- 通过“流量+社交”战略，公司实现了社交产品的多样化，满足不同用户的社交需求。
- 公司具备较强的本土化运营能力，能够因地制宜地优化产品内容和用户体验。
- 公司采用自研的SoloAware AI引擎和SoloCell中台系统，提升了社交业务的智能化水平。
游戏业务：
- 公司布局中轻度游戏市场，产品包括SLG、休闲竞技类等，适应北美市场偏好。
- 通过“自有迭代+对外投资”策略，公司加速游戏产品的优化和推广，提升用户黏性和变现能力。
- 游戏业务在2020年实现显著增长，预计未来将保持稳定增长态势。
财务表现：
- 2020年公司实现收入11.8亿元，同比增长203.2%；净利润1.14亿元，同比增长67%。
- MICO作为公司的重要资产，2020年实现营收9.77亿元，净利率达22.8%，在行业内具有竞争力。
- 公司毛利率稳步提升，2020年达到63.7%，其中流量变现业务毛利率较高，为87.0%。
估值与盈利预测：
- 公司采用分部估值法，对社交和游戏业务分别进行估值。
- 社交业务采用单用户市值法，预计2022年社交业务单用户市值为141元，对应估值26亿港元。
- 游戏业务采用PE法，预计2022年PE为20X，对应估值77亿港元。
- 总估值为103亿港元，对应2021年目标价为10港元，首次给予“买入”评级。

关键信息

一、公司概况

成立时间：2009年
上市时间：2019年12月，在港交所上市
主要产品：MICO、YoHo、YiYo、Yumy等社交产品，以及《Archery Go》、《Tank Heroes》、《Beetles.io》等游戏产品
主要市场：中东、东南亚等新兴市场，北美等成熟市场
战略转型：2020年完成从移动广告和应用分发向“社交+游戏”业务转型

二、社交业务发展

产品矩阵：
- MICO：主打直播社交，用户活跃度高，排名稳定
- YoHo：专注于穆斯林用户语音聊天，满足特定文化需求
- YiYo：主打视频社交，提供实时翻译功能
- Yumy：强调“10秒心跳”机制，实现高效社交匹配
变现方式：直播打赏、虚拟礼物、聊天时长购买、会员订阅、高级功能购买等
市场表现：在中东地区，MICO和YoHo在Google Play社交应用畅销榜排名靠前
核心竞争力：
- 本土化运营：公司在12个国家和地区设有本地化团队，适应不同市场文化
- 智能化技术：自研SoloAware AI引擎和SoloCell中台系统，优化社交匹配和内容推送

三、游戏业务发展

出海趋势：中国手游出海规模稳定增长，北美市场偏好中轻度游戏
产品布局：
- 轻度游戏：《Archery Go》、《Tank Heroes》、《Beetles.io》等
- 中度游戏：《Merge Wonders》、《Oceanic Solitaire》等
变现方式：广告变现、道具内购、增值服务等
用户增长：2021年Q1游戏业务MAU环比增长18%，预计未来持续增长
转型策略：通过“自有迭代+对外投资”方式，加速向中轻度游戏转型

四、财务表现

收入增长：2019年收入390百万元，2020年增长至1182百万元，2021年预计增长至2170百万元
净利润增长：2020年净利润1.14亿元，同比增长67%；经调整净利润1.55亿元，同比增长41%
毛利率：2020年公司毛利率为63.7%，其中流量变现业务毛利率较高，为87.0%
费用结构：销售费用率稳定在35%-40%之间，研发费用率保持在4.6%-5.0%之间

五、盈利预测与估值

社交业务预测：
- 2021-2023年社交业务MAU预计分别为0.2亿、0.26亿、0.32亿
- 2021-2023年增值服务业务收入预计分别为12.66亿、18.10亿、24.89亿
- 社交业务估值：2022年为26亿港元，基于单用户市值法
游戏业务预测：
- 2021-2023年游戏业务MAU预计分别为0.19亿、0.23亿、0.27亿
- 2021-2023年流量变现业务收入预计分别为9.39亿、12.22亿、15.04亿
- 游戏业务估值：2022年为77亿港元，基于PE法
总估值：2022年公司总估值为103亿港元，对应2021年目标价为10港元，首次给予“买入”评级

风险提示

MICO可持续性风险：MICO的业绩表现将直接影响公司整体业绩
股东风险：主要股东凤凰祥瑞的股权被中国证监会接管，可能影响公司治理结构
海外社交赛道竞争激烈：随着市场扩张，传统社交巨头和新兴竞争者可能进入该赛道
排名统计风险：公司业务主要依赖第三方排名数据，可能存在偏差
海外经营风险：公司需依赖本地化团队进行运营，若团队不足可能影响业务发展
海外政策风险：不同地区的政策法规可能对公司业务造成影响
手游业务不及预期：若游戏用户增长不及预期，可能影响变现能力
人民币汇率波动风险：公司海外收入占比高，汇率波动可能影响盈利

图表与数据摘要

市场数据：公司总市值约69.72亿元，2020年营收增长显著
盈利预测：2021-2023年公司归母净利润预计分别为2.69亿、4.02亿、5.18亿
估值方法：采用分部估值法，对社交和游戏业务分别进行估值，总估值为103亿港元
主要财务指标：公司毛利率、净利率、PE等指标显示其财务状况良好

总结

赤子城科技通过“流量+社交”和“流量+游戏”的双轮驱动，实现了业务的快速转型和增长。公司凭借强大的本土化运营能力和智能化技术，成功在中东、东南亚等新兴市场建立稳固的业务基础。未来，公司有望通过进一步优化产品矩阵和提升变现能力，实现更高的收入和利润增长。当前给予“买入”评级，目标价为10港元，对应总估值103亿港元。

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