20260316-华西证券-赤子城科技-09911.HK-【华西海外】赤子城科技(9911.HK)深度报告:泛娱乐社交出海龙头,中东红利下长期成长确定性凸显_19页_3mb

报告摘要

赤子城科技(9911.HK)深度报告总结

核心内容

赤子城科技是一家专注于全球化社交产品研发与运营的科技公司，致力于通过“社交 + 游戏”双轮驱动模式实现业务增长。公司主要服务于中东、东南亚、北美等地区，全球用户数超过10亿人。公司采用“灌木丛”策略，构建了覆盖直播社交、语音社交、陪伴社交、游戏社交及多元人群社交的全场景产品矩阵，并持续通过AI技术与本地化运营提升竞争力。

主要观点

市场景气：全球社交网络与游戏类App在下载量、使用时长和商业变现方面表现突出，预计2029年全球移动App市场收入将达8000亿美元。中东非地区作为核心增长市场，2023-2028年媒体娱乐市场规模复合增速达9.4%。
“灌木丛”策略：公司通过多产品并行发展，形成相互支撑的产品生态，如MICO、YoHo、SUGO、TopTop等，实现核心产品稳增长与新兴产品高爆发。
AI赋能与本地化运营：自主研发的Solo Aware人工智能引擎与BoomiiX多模态算法模型在内容推荐与用户匹配中发挥关键作用。公司在20+国家设立分支机构，中东北非总部位于利雅得，针对本地文化进行产品定制。
财务表现：2025-2027年，公司收入预计分别为69.1亿、88.0亿、104.1亿元，同比分别增长36%、27%、18%；归母净利润分别为9.13亿、11.67亿、13.84亿元，同比分别增长90%、28%、19%。EPS分别为0.65元、0.83元、0.98元，对应PE分别为14倍、11倍、10倍。

产品矩阵

MICO：全球化的直播社交平台，是公司的“现金牛”产品，2025上半年贡献收入约28亿元，占总收入的89%。
YoHo：语音社交平台，专注于中东市场，满足穆斯林用户需求，用户粘性高。
SUGO：陪伴社交平台，2024年月流水突破千万美元，2025上半年收入和利润同比增长超100%，位列SensorTower中东社交网络收入排行榜第6名。
TopTop：游戏社交平台，融合中东国民游戏与社交功能，2025上半年收入和利润同比增长超100%。
创新业务：包括精品游戏、短剧和社交电商，其中精品游戏2024年流水同比增长超80%，短剧和社交电商已跑通商业化模式。

财务分析

收入增长：2021-2024年，公司收入复合增速达29.5%，2025年总收入预期为67.6-70亿元，同比增长约33%-37%。
毛利率提升：2025-2027年，公司整体毛利率分别为56.24%、57.28%、58.31%，受益于AI技术提升运营效率及高毛利创新业务占比增加。
费用率优化：销售费用率随新兴业务推广而阶段性上升，但整体可控；管理费用率持续下行，体现运营效率提升；研发费用率保持低位平稳，聚焦AI核心技术。

行业分析

全球移动应用市场：社交网络、游戏类App在下载量、使用时长和变现能力方面表现突出，2025年全球移动App市场收入接近6000亿美元，预计2029年达8000亿美元。
中东北非市场：高消费能力、年轻化人口结构（35岁以下人口占比60%）、高互联网渗透率（接近100%）和高GDP水平（GCC国家人均GDP超2万美元），为社交娱乐消费提供坚实基础，公司在此市场收入占比超50%。