20260308-华源证券-赤子城科技-09911.HK-赤子之心_筑就全球社交娱乐之城_4页_534kb

赤子城科技（09911.HK）投资总结

核心内容

赤子城科技是一家深耕中东市场的出海社交娱乐头部公司，自2009年成立以来，逐步构建了以泛娱乐社交和多元人群社交为核心的产品矩阵，并持续拓展创新业务。公司通过“产品复制+国家复制”战略，在中东市场建立了较强的本地化优势，同时具备向全球市场复制经验的能力。

主要观点

• 市场表现：截至2026年03月06日，公司收盘价为9.20港元，总市值为12,999.22百万港元，资产负债率为45.22%。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 盈利预测：预计2025/2026/2027年将实现归母净利润9.37/12.17/15.39亿元，当前股价对应估值12x/9x/7x，显著低于可比公司平均估值（18X/15X/16X）。
• 成长性与利润率：公司仍处于成长期，未来利润率有望提升，目前净利率为14.1%，而同为中东市场成熟期的YALLA和Grindr净利率分别为44.02%和23.73%。

关键信息

产品与市场布局

• 泛娱乐社交：公司于2016年开始布局社交出海赛道，2020年正式收购米可世界，形成以MICO、YoHo、TopTop、SUGO等产品为核心的产品矩阵。
• 多元人群社交：2022年参与蓝城兄弟私有化，拓展全球LGBTQ社交赛道，收购Blued、Finka等软件，2024年升级为HeeSay。
• 创新业务：公司正在孵化精品游戏、短剧、社交电商等新业务，探索更多发展方向。

财务分析

营收与利润预测（单位：人民币百万）

现金流量分析

资产负债表（单位：人民币百万）

比率分析

成长优势

1. 本地化优势：公司已在中国中东市场建立较强本地化能力，受益于国内工程师红利和本地化低价运营劳动力红利。
2. 产品复制能力：公司具备将成熟产品复制至不同国家的能力，已形成多个产品矩阵，包括MICO、YoHo、TopTop、SUGO等。
3. 跨区域经验：公司已掌握不同文化背景下的用户需求挖掘、文化禁忌规避及本地化内容供给逻辑，具备跨区域复制经验。
4. 利润率提升空间：公司仍处于成长期，未来利润率有较大提升空间，当前净利率为14.1%，低于成熟期竞品。

风险提示

• 老产品流水下滑风险
• 买量及分成成本快速增加风险
• 市场竞争风险
• 行业政策变更风险
• 新市场拓展不及预期风险
• 地缘政治风险

结论

赤子城科技作为一家出海社交娱乐头部公司，凭借其在中东市场的本地化优势和产品复制能力，具备向全球市场扩展的潜力。公司当前仍处于成长期，盈利能力和利润率均有较大提升空间，且估值显著低于可比公司，因此给予“买入”评级。投资者需注意潜在风险，如市场竞争、政策变化及新市场拓展不确定性。