20220208-光大证券-赤子城科技-09911.HK-投资价值分析报告_社交产品全球破圈_游戏业务稳步延伸_30页_3mb

赤子城科技（9911.HK）投资价值分析报告总结

核心内容

赤子城科技（9911.HK）是中国最早期的出海互联网平台之一，采用“社交+游戏”双轮驱动模式，2013年起聚焦海外市场，2016年深耕开放式社交赛道，2020年逐步退出广告业务，实施“流量+”战略，重点拓展精品游戏业务。截至2021年H1，公司营收已达10.38亿元人民币，同比增长590.8%，其中社交业务贡献79.1%的总收入。

主要观点

1. 社交与游戏双轮驱动：公司从早期工具型应用转型为泛娱乐类产品，社交业务成为主要收入来源。
2. 出海市场前景广阔：全球社交媒体市场持续增长，视音频社交市场增速更快，公司积极拓展欧美日韩等发达国家市场。
3. 元宇宙布局加速：公司产品Yumy中的元宇宙模块MetaTown进入内测阶段，有望成为全球最早加入元宇宙场景的视频社交产品之一。
4. 本地化运营成熟：公司已建立超过200名海外团队，深入本地市场，提升产品竞争力。
5. 精品游戏推进：公司自研+投资+发行策略推动游戏业务升级，Mergeland和SolitaireChapters已进入测试阶段，预计2022年下半年开始规模化推广。

关键信息

• 收入结构：社交业务占比迅速上升，2021年上半年占总收入的79.1%。
• MAU增长：社交MAU持续增长，2021Q3达到2043万，同比增长70%。
• 盈利预测：预计2021-2023年总营收分别为23.21亿、32.90亿、45.38亿元人民币，Non-GAAP净利润分别为2.41亿、4.30亿、6.06亿元人民币。
• 估值与评级：首次覆盖给予“买入”评级，目标价6.42港元，对应2022年14.5倍经调整PE。

风险提示

• 本地化运营风险
• 业务转型风险
• 竞争风险
• 政策法规风险

盈利预测与估值简表

股价表现

• 当前价：3.99港元
• 目标价：6.42港元
• 一年最低/最高：2.59/11.54港元
• 近3月换手率：39.65%

股价相对走势

• 1M：11.5%
• 3M：-1.3%
• 1Y：-7.2%

投资聚焦

• 关键假设：社交业务增长强劲，精品游戏收入逐步增加，流量变现业务收入占比下降。
• 差异化产品矩阵：公司拥有MICO、Yumy、Yiyo、YoHo四款社交产品，满足不同用户需求。
• 智能化与本地化：通过算法优化和本地化运营，提升用户匹配效率和产品竞争力。
• 游戏变现方式：IAP与IAA混合变现，提高游戏盈利能力。
• 元宇宙布局：Yumy的MetaTown模块进入内测阶段，公司有望在元宇宙领域占据先机。

股价上涨的催化因素

1. 视音频社交应用和精品游戏产品上线，带动月活增长和营收提升。
2. 增值服务业务占比提高，利润率提升。
3. 元宇宙应用场景拓展，市场空间广阔。

我们区别于市场的观点

1. 元宇宙将为公司游戏业务带来新的增长点。
2. 公司社交产品具备差异化特色，成长空间广阔。
3. 公司通过不同业务线条拆分收入，更合理地进行盈利预测。

风险分析

• 本地化运营风险：海外市场复杂，需持续投入资源。
• 业务转型风险：从广告业务转向增值服务，可能面临市场适应问题。
• 竞争风险：社交和游戏赛道竞争激烈，需保持创新。
• 政策法规风险：海外市场政策变化可能影响业务发展。

总结

赤子城科技凭借“社交+游戏”双轮驱动，成功转型并实现强劲增长，尤其在视音频社交和精品游戏领域表现突出。公司积极布局元宇宙，提升产品竞争力，同时注重本地化运营，增强市场渗透能力。随着业务结构优化和收入增长，公司有望进一步巩固其“出海龙头”地位。