20260316-华西证券-赤子城科技-09911.HK-_华西海外_赤子城科技_9911.HK_深度报告_泛娱乐社交出海龙头_中东红利下长期成长确定性凸显_19页_3mb

报告摘要

赤子城科技是一家专注于全球化社交娱乐产品研发与运营的科技公司，2019年在中国香港上市，已覆盖全球150多个国家和地区，用户数超过10亿。公司以“社交+创新”双轮驱动模式，通过“灌木丛”产品矩阵和AI技术赋能实现多业务协同发展，尤其受益于中东北非市场快速增长的红利。

全球社交娱乐市场高景气：2025年全球移动App市场收入接近6000亿美元，预计2029年将达8000亿美元。社交网络和游戏类App在下载量、使用时长和商业变现方面表现突出。
中东北非市场潜力巨大：2023-2028年该地区媒体娱乐市场规模复合增速达9.4%，高人均GDP、年轻人口占比高（35岁以下占60%）、互联网渗透率接近100%，为社交娱乐消费奠定基础。
“灌木丛”策略构建竞争壁垒：公司通过多产品并行发展，覆盖直播社交、语音社交、陪伴社交、游戏社交等全场景，形成相互支撑的产品生态。
AI与本地化运营：自主研发Solo Aware人工智能引擎和BoomiiX多模态算法模型，结合本地化运营策略（如中东宗教节日专属活动），提升用户粘性与本地化竞争力。
盈利预测与估值：预计2025-2027年公司收入分别为69.1/88.0/104.1亿元，同比增长36%/27%/18%；归母净利润分别为9.13/11.67/13.84亿元，同比增长90%/28%/19%；EPS分别为0.65/0.83/0.98元，对应PE分别为14/11/10倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

公司核心产品包括：

MICO：直播社交平台，中东和东南亚市场核心，稳定盈利，为“现金牛”产品。
YoHo：语音社交平台，专注于中东穆斯林市场，提供匿名语音聊天与唱歌功能。
SUGO：陪伴社交平台，2024年月流水突破千万美元，2025年上半年收入和利润同比增长超100%，位列SensorTower中东社交网络收入排行榜第6名。
TopTop：游戏社交平台，融合中东国民游戏与社交功能，2025H1收入同比增长超100%，利润增长超150%，成为公司第二增长曲线。
Blued、Finka、Heesay：多元人群社交产品，处于市场拓展阶段。
创新业务：精品游戏（如《Alice's Dream: Merge Games》）、短剧、社交电商等，2024年精品游戏流水同比增长超80%，短剧和社交电商已跑通商业化模式。

年份	营业收入（百万元）	YoY (%)	归母净利润（百万元）	YoY (%)	EPS（元）	PE（倍）
2025	6,905.10	35.62%	912.83	90.05%	0.65	14.49
2026	8,798.30	27.42%	1,166.57	27.80%	0.83	11.34
2027	10,412.71	18.35%	1,383.61	18.61%	0.98	9.56

公司名称	收盘价（港元）	2025E EPS	2025E PE	2026E EPS	2026E PE	2027E EPS	2027E PE
腾讯控股	547.50	20.49	23.5	24.76	19.5	28.25	17.1
雅乐科技	6.43	6.29	7.1	6.64	6.7	6.00	7.4
欢聚	61.22	293.04	1.4	32.90	12.8	36.98	11.4
赤子城科技	10.64	0.42	22.3	0.65	14.5	0.83	11.3

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
毛利率	51.22%	56.24%	57.28%	58.31%
ROE (%)	31.17%	37.29%	32.33%	27.75%
流动比率	1.88	2.41	2.63	2.95
速动比率	1.85	2.39	2.59	2.92
现金比率	1.37	1.79	2.04	2.38
资产负债率	53.81%	43.73%	40.33%	36.18%