> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 赤子城科技总结 ## 核心内容 赤子城科技（9911.HK）是一家聚焦于**移动社交**和**精品游戏**赛道的中国互联网出海企业。公司自2009年成立以来，深耕海外市场，打造了数十款面向全球用户的优质APP，覆盖200多个国家和地区，服务用户超过13亿。2020年，公司进行重要战略转型，收购并表MICO，发布YoHo、Yumy等社交产品，推出“流量+”战略，标志着其向社交和游戏垂直领域深度拓展。 ## 主要观点 - **战略转型**：2020年公司完成对MICO的收购，并推出多款社交产品，构建“流量+”战略，以流量生态和数据积累为基础，向社交、游戏细分领域发力。 - **社交业务增长显著**：社交产品MAU（月活跃用户）从2020年第三季度的1200万增长至2021年第四季度的2100万，ARPU（每用户平均收入）也从25元提升至32元。 - **游戏业务转型**：公司游戏业务正从轻度休闲游戏向中度精品化游戏转型，以广告变现为主，同时尝试内购变现。目前游戏收入有所下滑，但未来精品游戏的推出有望实现双变现。 - **差异化产品矩阵**：公司推出了MICO、Yumy、YoHo、Yiyo等多款社交产品，分别主打直播社交、心动匹配、语音社交、视频社交，满足不同用户需求。 - **技术驱动**：公司自主研发了SoloAware人工智能引擎和中台系统，提升社交产品的匹配效率和变现能力。 - **本地化运营**：公司注重本地化运营，配备了熟悉当地文化和法律的团队，以提高产品在海外市场的适应性和用户粘性。 - **财务表现稳健**：2020年之后，公司收入和净利润均实现快速增长，2021-2023年预计收入分别为23.6亿、34.0亿、45.5亿人民币，净利润分别为270.9万、367.4万、538.1万港元。 - **估值与投资建议**：公司处于快速成长期，基于14倍2022E目标P/E估值，目标价为6.50港元，给予“买入”评级。 ## 关键信息 ### 社交产品矩阵 - **MICO**：主打直播社交，是公司旗舰产品，渗透率约为3%，在中东、东南亚等市场表现突出。 - **Yumy**：主打“10秒心动”和限时视频匹配，用户可通过快速互动提升社交体验。 - **YoHo**：针对中东穆斯林用户，主打语音社交，是中东前2的语音陌生人社交平台。 - **Yiyo**：视频社交产品，支持实时翻译，打破语言障碍。 ### 游戏业务 - **市场定位**：主要面向北美地区，以广告变现为主。 - **产品策略**：由轻度休闲游戏转向中度精品化游戏，如Mergeland，是一款合成类精品游戏。 - **技术支撑**：公司自研游戏引擎Solar Creator，为精品游戏提供技术保障。 ### 财务预测（单位：百万人民币） | 项目 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |--------------|------|------|------|------| | 营业收入 | 1181.6 | 2363.2 | 3402.0 | 4545.6 | | 经调整净利润 | 154.9 | 311.7 | 408.2 | 578.9 | | 毛利率 | 63.7% | 49.4% | 46.4% | 46.6% | | 净利润率 | 13.1% | 13.2% | 12.0% | 12.7% | | 每股收益 | 0.16 | 0.28 | 0.37 | 0.53 | | 市盈率 | 9.8 | 14.2 | 9.2 | 6.5 | ### 股权结构 - **创始人团队**：合计持股30.93%，其中刘春河持股23.61%，李平持股7.32%。 - **其他股东**：Phoenix Auspicious FinTech Investment持股8.92%，其余股东持股60.15%。 ### 风险提示 1. 美元加息引发市场动荡； 2. 交易量不足； 3. 社交用户发展和付费情况不及预期； 4. 精品游戏推出时间不及预期。 ## 结论 赤子城科技凭借其在社交和游戏领域的差异化产品策略、本地化运营能力以及技术驱动的“流量+”战略，正逐步打开海外市场增长空间。公司当前正处于快速成长期，ARPU和MAU双轮驱动收入增长，未来有望实现业绩和估值的双重提升。尽管存在一定的市场风险，但公司现金流状况良好，具备较强的成长潜力，值得投资者关注。