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赤子城科技（9911.HK）总结

公司概述

赤子城科技成立于2009年，于2019年在港交所主板上市，致力于全球化发展，通过“流量+”战略，以社交和游戏为主要双引擎驱动海外扩张。截至2020年，公司已服务全球200多个国家和地区，覆盖用户超过11亿。

核心内容与主要观点

1. “流量+”战略引领全球化布局

• 赤子城科技通过早期工具性产品积累海外流量，2016年投资Mico布局社交，2018年发力游戏业务。
• 2020年收购Mico，进一步完善社交布局，推出“流量+”战略，以AI引擎和中台系统为技术基础，拓展游戏和社交领域。
• 公司业务主要集中在社交和游戏两大方向，其中社交主要布局中东和东南亚，游戏则聚焦北美市场。

2. 社交业务：增值服务为主，构建差异化产品矩阵

• 社交业务主要通过应用内购和增值服务变现，包括虚拟钻石、金币、道具购买、会员服务及送礼打赏。
• 公司在中东和东南亚地区拥有显著的市场优势，用户日均使用时长和社交应用渗透率均高于全球平均水平。
• 已初步构建以Mico、Yiyo和Yoho为主的差异化产品矩阵，覆盖音视频社交、语音房社交等细分市场。
• 2020年社交产品平均月活用户达1,136万。

3. 游戏业务：广告变现为主，探索多元化变现模式

• 游戏业务主要面向北美市场，以广告变现为主要收入来源。
• 旗下游戏《Archery Go》在2019年曾连续3个季度位列中国手游在美国下载榜单Top20。
• 游戏业务逐步引入内购模式，如金币、道具购买及会员订阅，以提升增值服务占比。
• 公司预计未来将通过打磨精品内容，提升游戏业务的增值服务收入比例。

4. 财务预测与投资建议

• 首次覆盖给予买入-B评级，12个月目标价为5.0港币。
• 公司预计2020-2022年收入增速分别为199% / 97% / 46%，调整后净利分别为1.4 / 3.6 / 5.4亿元。
• 2020年增值服务收入占比预计超过50%，未来有望进一步提升。
• 公司毛利率稳定在约70%水平，费用率在规模效应下呈现杠杆效应。

关键信息

市场与用户情况

• 中东和东南亚地区用户日均社交使用时长和渗透率较高，用户消费能力强，市场增长潜力大。
• 北美市场游戏用户偏好轻中度游戏，付费意愿较强。

产品矩阵

• Mico：全球开放式社交平台，覆盖150多个国家和地区，用户过亿。
• Yiyo：主打音视频社交，满足用户多样化需求。
• Yoho：聚焦语音房社交，增强社交互动体验。

财务表现

• 2020年自有应用产品收入占收比接近100%，其中增值服务和广告收入分别占比53.8%和46.2%。
• 2020年公司调整后净利率为12.2%，预计未来三年逐步提升至16.0%。

风险提示

• 社交业务本地化运营不及预期，可能影响市场拓展。
• 中东及东南亚市场社交赛道竞争激烈，可能影响用户增长和付费意愿。
• 中东地缘政治风险可能影响公司业务发展。
• 游戏业务变现不及预期，可能影响收入增长。

投资评级与估值

• 投资评级：买入-B，基于9.7倍2022年市盈率，相比可比公司平均估值有约20%折价。
• 风险评级：B，认为公司未来股价波动可能高于恒生指数。

公司团队与运营策略

• 董事及高管团队具备丰富的行业经验，刘春河为董事长兼首席执行官，负责整体战略规划。
• 公司采用本地化运营策略，已在全球12个国家及地区设立本地化团队，结合中国运营专家与本地人员，确保产品适应当地文化与用户需求。

财务报表概览

• 收入：2020-2022年预计分别为1,165.8 / 2,297.6 / 3,361.7百万元。
• 毛利率：预计2020-2022年分别为72.5% / 69.8% / 68.6%。
• 经营利润：预计2020-2022年分别为119.9 / 402.4 / 604.5百万元。
• 经调整净利润：预计2020-2022年分别为141.8 / 357.7 / 536.4百万元。

可比公司估值表

总结

赤子城科技凭借“流量+”战略，在社交和游戏领域实现全球化布局，已覆盖全球200多个国家和地区，服务用户超11亿。公司通过差异化产品矩阵和本地化运营策略，增强了在中东和东南亚市场的竞争力。游戏业务依托广告变现，未来将逐步探索更多内购模式，提升增值服务收入占比。财务预测显示公司收入与利润将稳步增长，2020-2022年收入增速分别为199%、97%、46%，调整后净利率预计提升至16.0%。公司目前估值相对可比公司折价约20%，具备投资潜力，但需警惕本地化运营、市场竞争和地缘政治等风险。