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固定收益定期：资金趋紧，非银止盈——流动性和机构行为跟踪

核心内容概述

本周固定收益市场整体呈现资金面趋紧、非银机构止盈的态势，市场流动性压力有所显现，同时机构行为出现分化，理财类产品表现活跃，基金则呈现净卖出状态。市场利率有所上升，同业存单发行量增加，机构现券净买入结构发生明显变化，需关注供给冲击和赎回冲击带来的潜在风险。

主要观点

• 资金面紧张：本周R007和DR007分别收于2.22%和1.95%，较前一周略有上升，显示资金价格走高。
• 票据利率小幅回落：6M国股（无三农）转贴利率收于1.79%，较前值下降0.06个百分点。
• 资金融出减少：大行净融出规模回落至3.40万亿元，市场流动性趋紧。
• 央行操作净投放：本周央行逆回购投放4160亿元，到期60亿元，净投放4100亿元，下周有4600亿元逆回购到期，需关注资金回流压力。
• 政府债券发行与缴款：本周国债净发行1299亿元，地方债净发行51亿元；国债净缴款334亿元，地方债净缴款343亿元。下周政府债券净发行将大幅减少至-2828亿元，净缴款-1134亿元。
• 市场杠杆率下降：银行间市场杠杆率回落至109.03%，显示市场参与度有所降温。
• 同业存单发行增加：本周同业存单发行5817亿元，净融资2208亿元，其中3M期限发行显著增加，或因跨季资金紧张。
• 存单收益率上升：3M、6M和1Y存单收益率分别上涨5.94bps、2.80bps和1.50bps，达到2.15%、2.19%和2.35%。
• 利差变化：1YMLF与存单利差收窄至30bps，1Y-3M利差回落至20.12bps，1Y中票-存单利差走阔至13.13bps。
• 机构行为分化：理财类产品净买入现券250亿元，主要增持利率债和信用债；基金则净卖出现券527亿元，减持力度较大。
• 加权期限变化：理财加权期限降至1.28年，基金加权期限降至4.42年，显示机构偏好短期资产。
• 欠配指数变化：利率债欠配指数为-1.06，信用债欠配指数为-1.46，显示信用债市场欠配加剧。
• 理财破净率上升：本周理财破净率为1.73%，新发产品募集规模持续下降。
• 风险提示：需关注同业存单供给冲击及理财和货基赎回带来的流动性压力。

关键信息汇总

资金面情况

同业存单情况

机构行为分析

• 主要净买入机构：农商行、保险机构、理财
• 主要净卖出机构：基金、其他产品类
• 理财净买入：
  • 利率债：44亿元
  • 信用债：161亿元
  • 存单：45亿元
  • 期限偏好：1年及以下为主
• 基金净卖出：
  • 利率债：42亿元
  • 信用债：293亿元
  • 存单：191亿元
  • 期限偏好：大幅减持7-10年利率债
• 加权期限：
  • 农商行：8.82年
  • 保险机构：14.54年
  • 理财：1.28年
  • 基金：4.42年

风险提示

• 同业存单供给冲击：存单发行增加可能对市场流动性造成压力。
• 理财和货基赎回冲击：理财破净率上升，新发规模下降，可能引发市场资金外流。

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