深度报告-20201103-德邦证券-北方华创-002371.SZ-平台型半导体设备龙头_国产替代带来发展良机_23页_2mb

报告摘要

北方华创（002371.SZ）详细总结

核心内容

北方华创是由七星电子和北方微电子战略重组而成的国内领先的平台型半导体设备企业，主营业务涵盖半导体装备、真空装备、新能源锂电装备及精密元器件。公司作为国产半导体设备替代的重要力量，受益于全球半导体产业向中国大陆转移及国内政策支持，具备较大的发展潜力。

主要观点

行业地位：公司是当前国内唯一一家平台型半导体设备企业，技术实力领先，产品覆盖多个工艺环节，包括刻蚀、PVD、CVD、热处理和清洗设备。
市场前景：随着全球半导体设备市场持续增长，特别是中国大陆成为全球最大半导体设备市场，公司有望在国产替代中受益。
技术优势：公司在刻蚀设备、PVD设备和CVD设备等关键领域取得突破，部分产品已实现产业化，且在14nm制程中具备技术优势。
业务多元化：公司不仅专注于半导体设备，还涉足真空设备、锂电设备及电子元器件，增强了抗风险能力和长期发展基础。
政策支持：国家出台多项政策支持半导体设备行业，包括税收优惠、研发支持等，助力国产替代进程。
财务表现：公司营收和净利润持续增长，研发支出占比高，且公司通过股权激励措施保持研发团队稳定。

关键信息

公司概况

当前价格：180.90元
合理区间：190.17-200.64元
总股本：496.29百万股
流通A股：459.18百万股
总市值：89,779.31百万元
总资产：15,880.52百万元
每股净资产：12.69元

营收与盈利

2019年营收：40.58亿元，同比增长22.1%
2020年前三季度营收：38.36亿元，同比增长40.16%
2019年归母净利润：3.09亿元，同比增长32.2%
2020年前三季度归母净利润：3.27亿元，同比增长48.86%
2020-2022年营收预测：55亿元/77.15亿元/98.47亿元
2020-2022年归母净利润预测：4.90亿元/7.16亿元/9.70亿元

研发与团队

研发支出：2019年达11.37亿元，占营收的28%
研发人员：2019年为1121人，占员工总数的24%
股权激励：公司已推出两次股权激励计划，覆盖核心技术人员及管理骨干

市场表现

沪深300对比：
- 1M：绝对涨幅13.73%，相对涨幅9.59%
- 2M：绝对涨幅0.48%，相对涨幅1.85%
- 3M：绝对涨幅-13.23%，相对涨幅-14.99%

国内半导体设备市场

市场规模：2020年预计达173亿美元，同比增长28.6%
国产化率：2019年约为17%，具备较大替代空间
政策支持：包括税收优惠、研发资助、资本支持等，推动国产替代进程

全球半导体设备市场

市场规模：2020年达632亿美元，同比增长6%
2021年预测：将达700亿美元，同比增长10.8%
主要设备：刻蚀机（30%）、薄膜沉积设备（25%）、光刻机（23%）

技术与产品

刻蚀设备：公司以ICP刻蚀为主，已实现28nm以上制程产业化，14nm设备正在验证中
PVD设备：公司具备领先技术，产品被指定为28nm制程Baseline机台
CVD设备：公司产品线覆盖CVD、PVD和ALD，技术先进
清洗设备：公司主要以槽式清洗为主，市场份额较高
真空设备：公司是主要的单晶炉制造商，与隆基股份合作密切
锂电设备：公司提供完整的锂电池极片整线解决方案

风险提示

下游晶圆厂资本支出不及预期
研发进度不及预期
美国加强技术封锁

估值分析

盈利预测与估值模型

市销率模型（PS）：2020年合理PS区间为16.28~11.61倍，合理价格区间为190.17~200.64元
调整后的市盈率模型（PE）：2020年合理PE区间为77~82倍，合理价格区间为188.40~200.64元

可比公司

中微公司：2020年PS为34.25，调整后PE为112
芯源微：2020年PS为31.45，调整后PE为11.69
华峰测控：2020年PS为42.07，调整后PE为29.16
长川科技：2020年PS为9.87，调整后PE为7.61

总结

北方华创作为国内领先的平台型半导体设备企业，受益于全球半导体产业向中国大陆转移及国内政策支持，具备较大的成长空间。公司技术实力领先，产品覆盖多个工艺环节，并在多个晶圆厂项目中取得订单。公司持续加大研发投入，股权激励措施有助于团队稳定。随着新能源汽车及锂电池行业的发展，公司锂电设备业务有望进一步增长。综合市销率和调整后的市盈率模型，公司合理估值区间为190.17~200.64元，首次覆盖给予“增持”评级。

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