基础化工行业2024年度投资策略：“国产替代”为矛，“顺周期产品”为盾-20231024-光大证券-68页_1mb

基础化工行业2024年度投资策略总结

核心观点

• “国产替代”为矛：在“安全发展”的目标下，国产替代势在必行，重点聚焦于“卡脖子”材料的国产化放量。

  • 半导体前端制程材料：中国大陆半导体材料需求集中在中低端，高端材料仍需突破，建议关注光刻胶、电子特气、湿电子化学品等细分领域龙头。
  • OLED材料：国产面板厂商产能提升，我国有望成为全球最大OLED出货方，OLED有机材料及PSPI需求增长。
  • 半导体封装材料（ABF类）：随着HPC和AI芯片需求增长，ABF材料国产化加速，建议关注相关企业。

• “顺周期产品”为盾：宏观数据向好，化工品盈利修复，行业估值处于历史低位，建议关注顺周期行业龙头。

  • MDI：价格和利润修复，库存持续去化，未来需求有望回暖。
  • 磷化工：磷矿石价格回升，磷铵价格企稳，头部企业具备产业链优势。
  • 钾肥：大合同支撑价格企稳，国内产能释放对市场形成反哺。
  • 氮肥：尿素需求进入淡季，价格回落，但冬储和春耕有望带动盈利修复。
  • 钛白粉：价格回升，盈利能力恢复，出口和地产竣工提供需求支撑。
  • 农药：价格波动较大，关注全球库存去化及草甘膦等产品盈利修复。
  • 锂电材料与光伏材料：受益于新能源汽车及光伏装机量增长，关注头部企业产能释放与成本优势。

投资建议

半导体材料

• 光刻胶：彤程新材、晶瑞电材、南大光电
• PCB油墨：广信材料、容大感光
• 面板光刻胶：彤程新材、雅克科技、飞凯材料、晶瑞电材
• 湿电子化学品：晶瑞电材、江化微、兴发集团、多氟多
• 电子特气：华特气体、中船特气、昊华科技、金宏气体、雅克科技、南大光电、凯美特气、和远气体、广钢气体、侨源股份
• CMP：安集科技、鼎龙股份

OLED材料

• OLED有机材料：奥来德、万润股份、瑞联新材、濮阳惠成、莱特光电、八亿时空
• PSPI：奥来德、鼎龙股份

ABF材料

• ABF载板：深南电路、兴森科技、珠海越亚、胜宏科技、中京电子、东山精密、博敏电子

行业趋势与数据

半导体材料

• 2023年中国大陆半导体材料市场规模预计达1024亿元，CAGR为11.8%，显著高于全球水平。
• 日系企业仍占据主导地位，但国产替代加速，尤其在光刻胶、电子特气、湿电子化学品等领域。
• 2025年国内PSPI市场规模预计达35亿元，国产化率提升。

OLED面板

• 2022年我国OLED面板产能占比提升至21%，国内企业有望成为全球最大供应方。
• 2021-2025年我国OLED有机材料市场规模将由33.6亿元增长至109亿元，CAGR为34.2%。

ABF载板

• 2021年全球ABF载板市场规模为43.68亿美元，预计2028年达65.29亿美元，CAGR为5.6%。
• 高端算力需求推动ABF材料增长，国内厂商加大布局。

宏观经济

• CPI和PPI数据向好，宏观需求逐步复苏，化工品库存去化，行业盈利修复。
• 基础化工行业PE估值处于近10年偏低分位，具备投资价值。

MDI

• 2023年Q3国内MDI价格回升，盈利改善，库存持续去化。
• 聚合MDI和纯MDI均价分别为1.69万元/吨和2.11万元/吨，环比分别上涨7.2%和11.9%。

磷化工

• 磷矿石价格回升，磷铵价格企稳，头部企业具备产业链优势。
• 2023年1-9月磷矿石产量同比小幅减少，但价格回升。

钾肥

• 2023年大合同价格为307美元/吨，较2022年下降48.0%，进口量增长明显。

氮肥

• 尿素价格回落，毛利润下滑，但冬储和春耕有望改善盈利。

钛白粉

• 2023年Q3钛白粉价格回升，开工率提高，库存下降。
• 出口和地产竣工面积增长提供需求支撑。

农药

• 农药价格指数波动较大，草甘膦价格反弹后回落，毛利润有所改善。
• 全球农药库存去化将对行业景气度形成支撑。

风险提示

• 下游需求恢复不及预期
• 化工产品及原料价格波动
• 中美贸易摩擦及出口管制风险
• 安全与环保生产风险
• 汇率波动风险
• 产品导入与研发风险
• 产能建设风险