20240515-浙商证券-2024年宏观半年度策略报告_发展为矛_安全为盾_68页_2mb

核心观点
“发展为矛，安全为盾”。兼顾发展与安全是二十大确立的重要政策基调。2024年下半年将召开三中全会，重点研究全面深化改革与推进中国式现代化问题，现代化产业体系与新质生产力是核心议题。

国内经济：平稳运行

• 固定资产投资保持韧性，2024年增速目标42%，制造业投资88%，基础设施投资71%，地产投资-89%。三大工程（城中村改造、保障房建设、消费品以旧换新）推动地产回暖，但需关注政策落地效果。

• 消费修复分化，2024年社零名义增速68%，高社交属性消费（出行、聚集类）回暖，政策支持下汽车、家电等消费稳定增长。

• 出口表现强劲，“性价比红利”支撑机电产品出口，短期依赖美国补库，中长期依赖全球供应链优势。

货币政策：多目标平衡

• 利率：10年国债收益率下半年震荡下行，低点或至22%。高股息红利资产成为“安全”选择，监管引导分红回购强化红利逻辑。

• 工具选择：总量宽松有空间，结构性政策支持科技创新、新基建等领域。名义GDP增速、PPI有望温和回升，工业盈利修复均依赖需求释放。

财政政策：加力落实

• 赤字率维持高位，2024年约6%-65%，超长期特别国债、专项债发行加速，财政对GDP贡献或提升。

• 重点领域：制造业设备更新、数字经济、养老产业等政策协同发力，支持产业升级与传统领域改造。

海外经济：外需改善

• 美国经济“不着陆”，耐用品置换周期驱动补库与制造业投资，就业紧平衡下薪资增速居高，降息概率1-0次，缩表延续至年底。

• 欧元区外需驱动，全球PMI回升支撑GDP触底反弹，通胀温和修复主导货币政策转向。

• 日本实际薪资转正，零售税下调与人才流失控制或助推经济复苏，日元筑底反弹概率上升。

大类资产配置

1. A股结构化慢牛：关注高股息红利、上游资源品（有色金属、煤炭等）、新质生产力相关成长股（TMT、高端制造、医药生物）。
2. 债券震荡下行：资产荒背景下利率难超预期上行，信用债需防范估值波动。
3. 商品高位震荡：工业金属强于能源供需博弈，贵金属受地缘风险与央行增持支撑。

风险提示

• 全球地缘冲突（俄乌、巴以等）加剧不确定性
• 美中博弈导致外部需求波动
• 工业库存未修复压制投资信心分化
• 地方债务风险潜在扩散