2019年转债市场策略_底部蛰伏_出击平衡型转债_24页_2mb

证券研究报告总结：2019年转债市场策略

核心内容

本报告分析了2019年可转债（转债）市场策略，结合2018年市场回顾与2019年宏观经济形势，提出了在紧信用周期中转债的配置价值及个券选择策略。

主要观点

• 2019年转债市场处于磨底阶段，配置价值凸显，特别是平衡型转债表现占优。
• 转债抗跌性较强，其相对股票表现较好，主要受益于转股溢价率的提升。
• 宽货币政策仍有必要性，以稳住货币增速和防止通缩。
• 信用宽松政策效果尚待观察，社融增速预计在2019年4-5月后企稳。
• 转债的期权价值在底部区间尤为突出，未来若转向宽信用，转债可能受益于平价提升。
• 转债的三主线择券策略包括：逆周期行业中的平衡型转债、转股价预期修正组合、回售博弈保底收益。

关键信息

2018年转债市场回顾

• 一级市场表现：2018年共上市56只新券，31只破发，平均亏损3.53%。
• 二级市场表现：转债相对股票抗跌，跌幅明显小于股票指数，中证转债指数下跌约1.2%。
• 转股价修正：2018年转股价修正案例增多，平均利好跳涨3.30%，但后续震荡，最终略微下跌0.07%。
• 市场情绪：转债的负溢价率现象反映出市场悲观情绪。

2019年转债大类资产策略

• 货币信用周期影响比价关系：
  • 宽信用：股票 > 转债 > 债券。
  • 紧信用：债券 > 转债 > 股票。
• 宽货币的必要性：
  • 稳住货币增速，防止基础货币下降。
  • 稳住经济并防止通缩，预计2019年GDP增速回落至6.2-6.3%，PPI低位运行，或有通缩风险。
• 宽信用措施：
  • 国务院和央行出台多项政策支持民企和小微企业融资。
  • 政策效果显现，但实际执行仍存在障碍，预计社融增速下行至4-5月后企稳。

2019年转债市场策略

• 配置价值凸显：转债价格处于历史底部，期权价值突出。
• 偏股型转债估值较低：平均转股溢价率约5%，低于历史磨底期。
• 偏债型转债YTM较高：平均到期收益率约4%，但需考虑违约溢价和流动性溢价。
• 新增需求：公募基金转债仓位有所提升，长线资金偏好转债。

2019年转债个券策略

• 三主线择券：
  1. 逆周期行业中的平衡型转债：电力、基建、5G、军工、传媒。
  2. 转股价预期修正组合：迪龙、泰晶、杭电、亚太等。
  3. 回售博弈，保底收益：16以岭EB、15国盛EB等。

国信转债择券体系

• 评分体系：从行业、公司、转债三个维度进行考量，以筛选优质标的。
• 11月评分结果：部分转债如17桐昆EB、三一转债、崇达转债等评分较高。

表格摘要

图表摘要

• 图1：转债市场规模及存量券数量，2018年底接近2500亿元。
• 图2：2018年新上市转债的打新收益率分布，平均亏损3.53%。
• 图3：2018年中证转债指数走势及驱动因素分解。
• 图4：2018年转股价修正组合的表现。
• 图5：不同货币信用周期中转债在大类资产中的比价关系。
• 图6：外汇占款和对其他存款性公司债权导致基础货币下降。
• 图7：2019年GDP预计回落至6.2-6.3%。
• 图8：2019年PPI低位运行，或有通缩风险。
• 图9：2019年社融增速预计下行至4-5月后企稳。
• 图10：转债价格处于历史底部。
• 图11：偏股型转债平均转股溢价率处于较低水平。
• 图12：偏债型转债平均到期收益率处于较高水平。
• 图13：债券型基金的转债仓位提升。
• 图14：其他投资主体持有的转债市值变化。
• 图15：顺周期行业转债表现最好。
• 图16：转股价修正组合表现突出。
• 图17：逆周期行业转债表现最好。
• 图18：三种转债风格指数走势对比。
• 图19：国信转债择券体系评分结果。
• 图20：偏股型转债的11月评分结果。
• 图21：偏债型转债的11月评分结果。

分析师信息

• 董德志：电话021-60933158，邮箱dongdz@quosen.com.cn，执业资格编码S0980513100001。
• 柯聪伟：电话021-60933152，邮箱kecw@quosen.com.cn，执业资格编码S0980516080004。
• 金佳琦：电话021-60933159，邮箱jinjiaqi@guosen.com.cn。

风险提示

• 信用风险：部分偏债型转债存在违约风险。
• 流动性风险：可交换债流动性较差。
• 政策风险：宽信用政策效果尚待观察。
• 市场风险：市场情绪可能影响转债表现。

证券投资咨询业务说明

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