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中金2026下半年展望总结 | 全球：“殊途同归”的K型分化

核心内容

2026年全球市场呈现出极致的分化格局，主要围绕AI科技展开。AI成为市场主线，推动科技板块表现优于消费、地产等内需领域。这种分化是中美信用周期“K型分化”的体现，即科技繁荣与内需疲软并存。

主要观点

• AI主导市场趋势：2026年上半年，AI科技成为市场核心驱动力，美国和中国分别以私人和政府主导的方式推动AI发展，带动相关产业增长。
• 结构性行情持续：AI的强劲表现掩盖了内需疲软，形成科技与消费的“K型分化”。美国因高利率导致内需疲软，中国因收入预期和补贴退坡导致内需不振。
• 市场分化加剧：在当前情况下，中美市场分化可能进一步扩大，而非收敛。美国科技受益于高利率和高通胀，而中国科技则受益于政策支持和外需强劲。
• 外部变量影响分化：油价和地缘政治局势是影响中美分化的重要外部因素。高油价对美国不利，但对中国的内需有支撑；低油价则有利于美国的内需修复，同时对中国外需带来压力。
• 政策与财政影响：美国中期选举对政策产生影响，可能影响财政扩张和关税政策；中国政策仍以科技为主导，除非外需显著走弱。

关键信息

中美信用周期的分化

• 美国：AI产业持续推动新兴需求，但高利率抑制了传统需求。科技板块的盈利和现金流支撑其发展，但外部融资压力增加。
• 中国：政府主导的AI投资缓解了内需疲软，但外需和居民收入预期是关键变量。若外需走弱，政策可能转向刺激内需。

市场与政策的互动

• 地缘局势：美伊冲突影响油价，进而影响通胀和美联储降息预期。若油价回落至80-90美元/桶，美国可能有降息空间。
• 政策立场：中期选举可能影响美国财政政策，特朗普倾向于维持关税收入和吸引外国投资，这可能限制财政扩张空间。

资产配置建议

• 科技仍是主线：AI产业链的持续增长支撑科技板块，但需注意节奏和仓位。
• 美债兼具胜率与赔率：若油价回落，美债利率可能下降，带来交易机会。
• 恒科与创新药具备较高赔率：若美债利率下降，这些资产可能实现估值修复。
• 黄金与美元震荡：黄金在美债利率下降后可能走强，美元则在区间内震荡。

行业与区域展望

• 日本优于欧洲：日本可能受益于AI产业链和财政扩张预期。
• 新兴市场继续分化：AI相关产业链的经济体表现较好，但需警惕波动风险。

资产配置策略

• 科技主线：聚焦AI产业链，包括半导体、存储、光模块等，注意轮动与业绩验证。
• 美债机会：若油价回落，美债利率可能下降，带来交易机会。
• 周期与外需：若油价回落，美国内需修复可能带动周期板块表现，同时中国外需稳定可能继续支撑科技。
• 风险控制：注意市场拥挤度，控制仓位，避免过度集中。

结构性分析

美国AI趋势

• 未到泡沫阶段：AI投资需求、能力和市场定价与1998-1999年类似，但外部融资敞口增加。
• 资本开支增长：预计2026年美国AI产业链资本开支将同比增长70%，主要集中在数据中心和配套基建。
• 盈利与现金流：科技企业盈利强劲，但现金流被资本开支消耗，需依赖外部融资。

中国AI趋势

• 政府支持主导：约五成资金来自政府，成本耐受度高，有助于科技发展。
• 外需关键：若外需走弱，政策可能转向内需，影响科技投资。
• 居民信贷拖累：居民信贷增速首次转负，拖累整体私人部门信贷。

变数与风险

• 油价与地缘局势：油价和伊朗局势是影响中美分化的关键变量。
• 中期选举影响：美国中期选举可能影响财政政策，限制科技投资空间。
• 流动性与利率波动：全球流动性可能因地缘局势和政策变化而波动，需关注利率变化对市场的影响。

总结

2026年下半年，全球市场仍将围绕AI科技主线展开，中美市场呈现K型分化。AI投资推动科技板块增长，而内需疲软抑制消费和地产表现。中美分化可能因油价和地缘局势进一步扩大，但若油价回落，美国可能迎来降息，带动周期板块修复，中国则可能继续聚焦科技。资产配置上，科技仍是主线，但需注意轮动与仓位控制；美债和恒科具备较高胜率和赔率，值得关注。整体来看，市场分化将延续，但需警惕外部变量带来的风险。