20220620-招商银行-行内偕作·资本市场专题_基于择时能力和业绩稳定性的分析-信用周期视角下_固收+_的策略解析和配置建议_17页_1mb

信用周期视角下“固收+”策略解析与配置建议总结

核心内容

“固收+”策略是一种结合债券和权益资产的投资方式，旨在通过组合管理实现风险收益的平衡。本文从宏观择时能力和中观行业配置两个维度，对“固收+”策略进行了系统分析，并结合信用周期与股债性价比指标，提出了相应的配置建议。

主要观点

1. “固收+”策略分类

• 宏观层面：分为动态配置策略和Alpha策略（股债分仓）。

  • 动态配置策略：根据市场变化动态调整股债仓位，以获取不同资产的beta收益和风险对冲，强调择时能力。
  • Alpha策略：资产仓位相对固定，强调各资产的alpha收益，淡化择时。

• 中观层面：分为核心+卫星、均衡、灵活进攻、中期配置稳定四种行业配置策略。

  • 核心+卫星：重仓板块为主，其余板块轮动，适合缺乏主线、行业轮动快的市场。
  • 均衡：两到三个板块配置比例均等，适合市场风格不明显时。
  • 灵活进攻：重仓板块集中度高，适合市场风格明确、有主流行情时。
  • 中期配置稳定：持续重仓同一板块，风格偏好稳定，适合信用底部震荡期。

2. 信用周期与股债性价比关系

• 信用周期拐点通常领先于股债性价比拐点，信用收缩后期过渡到社融震荡期时，股票中与信用周期关系不大、能穿越周期的行业板块可能有结构性机会。
• 股债性价比指标拐点出现在信用收缩前期和信用扩张前期，单边趋势出现在信用收缩中后期和信用扩张中后期。
• 当股债性价比指标触及±2倍标准差时，大概率出现趋势反转。

3. 配置建议

• 短期投资（如6个月）：建议选择动态配置型固收+基金，因其择时胜率高，能有效应对市场波动。
• 长期投资（如3-5年）：建议选择Alpha型固收+基金，因其长期业绩更优，能够挖掘各类资产的alpha收益。
• 行业配置策略：
  • 在信用收缩期（债性价比差，股性价比好），核心+卫星和均衡策略表现更优。
  • 在信用扩张期（债性价比好，股性价比差），灵活进攻和中期配置稳定策略更具优势。

4. 市场研判

• 当前处于信用底部震荡期，股票相对便宜，性价比变好。
• 二季度债券利率可能维持在2.8%-3.0%区间，全年大概率震荡。
• 企业盈利修复面临“三重压力”，市场估值尚未到达历史低位，不宜盲目看涨。
• 建议关注M1-PPI和中长贷增速等关键信号，以判断市场走势。

5. 管理人优选

• 优选管理人应具备良好的择时能力和业绩稳定性。
• 若管理人在股债性价比拐点和单边变化时均有多只基金表现优异，则为优选。
• 符合条件的管理人包括泰康资产、易方达基金、华夏基金。

关键信息

• 动态配置型固收+基金业绩稳定性好、择时胜率高，适合短期投资。
• Alpha型固收+基金长期业绩更优，但短期波动大，适合长期投资。
• 核心+卫星和均衡策略在信用收缩期表现更优，灵活进攻和中期配置稳定策略在信用扩张期更优。
• 当前市场处于信用底部震荡期，建议波动容忍度低者选择动态配置型基金，希望组合更具弹性者选择Alpha型基金。
• 海外“固收+”发展成熟，具有加资产和加策略两个维度，可为国内策略提供借鉴。
• 国内“固收+”应拓展资产选择范围，包括境外债券、大宗商品、金融衍生品等。
• 流动性管理应成为“固收+”策略的重要组成部分，以防范潜在风险。

结论

“固收+”策略在不同信用周期和股债性价比状态下表现各异，投资者应根据自身风险偏好、投资期限和市场环境，选择适合的策略类型和管理人。结合信用周期与股债性价比模型，可有效优化资产配置，提升组合的稳定性和收益弹性。