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11月金融数据总结：宽信用仍待2022年一季度

核心内容

2022年11月金融数据整体表现弱于预期，信贷和社融增速虽有微幅回升，但结构性问题依然突出。主要观点如下：

• 信贷同比少增：11月人民币贷款增加1.27万亿元，同比少增1605亿元，低于预期。信贷结构持续恶化，企业中长期贷款同比少增2470亿元，而票据融资同比多增801亿元。
• 社融增速小幅回升：11月社会融资规模增量为2.61万亿元，同比多增4745亿元，增速微升至10.1%，但略低于预期。
• M2增速回落，M1增速反弹：M2同比增速小幅回落至8.5%，M1同比增速反弹至3%，反映部分经济领域出现边际改善。
• 宽信用预期未兑现：尽管12月6日央行全面降准落地，但大规模宽信用仍需等待2022年一季度“四箭齐发”政策组合的发力，包括制造业贷款、减碳贷款、基建贷款和按揭贷款。

主要观点

信贷结构持续恶化

• 企业中长期贷款疲软，显示实体经济投资意愿不足，地产调控及经济下行压力影响明显。
• 票据融资大幅增加，反映银行在信贷投放上的“冲量”行为，而非真正的信用宽松。
• 居民中长期贷款同比多增，短期贷款则因疫情反复而同比少增，显示居民消费受到抑制。

社融增速缓慢回升

• 社融增量2.61万亿元，主要依赖政府债券和企业债券融资，尤其是专项债发行加快。
• 企业债券融资同比多增3264亿元，表明城投债发行有所改善，但整体社融增长仍偏慢。

M2与M1变化

• M2增速小幅回落，反映信贷投放不及预期，流动性偏紧。
• M1增速回升，可能与地产销售边际回暖及平台公司监管环境缓和有关。

宽信用仍待一季度发力

• 预计2022年一季度将出现“四箭齐发”的宽信用政策组合，推动信贷结构优化和社融放量。
• 11月社融增速预计继续缓慢上行，全年社融增速可能呈现前低后高的趋势。
• 一季度新增社融规模有望达到历史峰值，初步预测为11.3万亿元。

关键信息

• 11月人民币贷款：增加1.27万亿元，同比少增1605亿元，增速降至11.7%。
• 11月社融增量：2.61万亿元，同比多增4745亿元，增速升至10.1%。
• M2同比增速：8.5%，低于预期。
• M1同比增速：3%，高于预期。
• 12月降准落地：验证年内降准窗口仍未关闭，但宽信用效果尚未显现。
• 10年期国债收益率：预计年底将下探至2.8%左右，但进一步下行空间有限，可能随后反弹。
• 政策利率预期：DR007已回到2.2%中枢附近，降息概率不大。

风险提示

• 经济回落压力超预期，可能扰动国内货币政策，导致宽松节奏加速。
• 市场对宽信用政策的反应可能滞后，需关注政策落地后的实际效果。

投资评级说明

• 股票投资评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

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