2022-02-17-招商银行-行内偕作·快评号外（第401期）_2022年1月金融数据点评-政策主导_宽信用_5页_958kb

2022年1月金融数据总结：政策主导“宽信用”

核心内容

2022年1月我国金融数据整体表现超预期，信贷和社融均大幅增长，显示出政策推动下信用环境的边际改善。M2同比增长9.80%，高于预期的9.4%。这表明在政策发力的背景下，广义流动性有所增强，但信贷结构仍需优化。

主要观点

• 信贷总量回升：1月新增人民币贷款3.98万亿元，环比增加2.85万亿元，同比增加0.4万亿元，创下历史同期新高。
• 信贷结构待改善：企业中长贷回暖有限，居民贷款持续疲软，显示融资需求仍以短期为主，且居民加杠杆意愿不足。
• 社融超预期增长：新增社融6.17万亿元，环比增加3.80万亿元，同比增加0.98万亿元，创历史同期新高。
• 财政与基建推动：政府债低基数效应和企业直接融资改善是社融增长的主要动力，其中政府债贡献近四成社融同比增量。
• 非标融资边际好转：非标融资当月增加0.45万亿元，环比增加1.09万亿元，同比多增328亿元，显示信用环境有所改善。
• 货币流动性收敛：M2同比增速上升至9.8%，M1增速大幅下滑，M2-M1剪刀差扩大，显示广义流动性缺口持续收敛。
• 债市收益率波动：金融数据超预期后，债券市场收益率上行，市场对进一步宽松政策的预期有所降温。
• 未来展望积极：随着财政政策持续发力和结构性货币信贷政策的支持，社融有望继续企稳回升，信贷结构将逐步改善。

关键信息

信贷情况

• 总量：新增人民币贷款3.98万亿元，同比增加0.4万亿元，环比增加2.85万亿元。
• 企业贷款：
  • 新增企业贷款同比增加0.81万亿元，环比增加2.70万亿元。
  • 中长贷回暖有限，仅同比增加0.06万亿元。
  • 短贷表现显著好于中长期融资，企业短贷同比多增0.43万亿元。
• 居民贷款：
  • 新增居民贷款同比减少0.43万亿元，连续3个月负增长。
  • 居民短贷同比减少0.23万亿元，显示消费信心不足。
  • 居民中长贷同比减少0.2万亿元，主因房地产销售疲软和居民购房意愿下降。

社融情况

• 总量：新增社融6.17万亿元，同比增加0.98万亿元，环比增加3.80万亿元。
• 主要驱动因素：
  • 政府债低基数效应，1月政府债券净融资额同比多增0.36万亿元。
  • 企业直接融资改善，新增0.72万亿元，同比增加0.23万亿元。
  • 债券融资同比多增0.19万亿元，与发债难度和成本下降有关。
  • 城投债发行占企业债发行量的约60%，显示基建是直接融资的主要推动力。
• 非标融资：当月增加0.45万亿元，环比增加1.09万亿元，同比多增328亿元，其中委托贷款和信托贷款同比增加，未贴现银行承兑汇票同比减少。

货币流动性

• M2增长：同比增长9.80%，环比上升0.8个百分点。
• M1表现：增速大幅下降至-1.9%，显示企业现金流紧张。
• 流动性缺口：M2-M1剪刀差扩大至11.7%，显示广义流动性缺口持续收敛。
• 社融-M2剪刀差：环比下降0.6个百分点至0.7%，显示货币供应与社融增长趋于匹配。

债市影响

• 收益率波动：金融数据超预期后，债券市场收益率上行5个基点，10年国债收益率跳升至2.77%。
• 市场预期：尽管央行连续调降政策利率，但市场对进一步宽松政策的预期减弱。
• 利差压缩：货币市场利率下行幅度小于债券收益率，利差压缩至低位，进一步下探空间有限。

前瞻分析

• 社融趋势：预计一季度社融增速将继续企稳回升，信贷结构将逐步改善。
• 政策效果：央行去年底以来的“稳增长”举措已初见成效，政策效果将逐步显现。
• 结构性支持：财政政策持续发力，基建项目需求向中上游传导，结构性货币信贷政策对制造业的支持将有助于改善信贷结构。

图表说明

• 图1：1月信贷增量创下历史同期新高
• 图2：新增人民币贷款及构成
• 图3：新增居民贷款构成占比
• 图4：新增非金融企业贷款构成占比
• 图5：1月社融增量创下历史同期新高
• 图6：新增社融及构成
• 图7：1月M2-M1剪刀差走阔
• 图8：社融存量与M2存量同比增速