20140731-东北证券-中海油服-601808.SH-由小变大_由弱变强_扬帆再远航_22页_963kb

中海油服（601808）深度报告总结

核心内容

中海油服是中国近海钻井服务的主要供应商，同时也是国际钻井服务的重要参与者。公司提供钻井、修井、模块钻机和钻井平台管理等服务，并且在物探勘察、油田技术服务、船舶服务及工程勘察服务等多个领域均有布局。

主要观点

• 公司拥有丰富的海洋和陆地油田技术服务经验，是中国近海油田技术服务的主要供应商。
• 公司的钻井平台包括自升式和半潜式，其中“海洋石油981”是第六代深水半潜式钻井平台，代表了世界先进水平。
• 公司近年来通过“买、租、建”等多种方式优化装备结构，提升深水钻井服务能力。
• 公司在2013年实现较高的营收和净利润增长，表现出良好的成长性。
• 公司的PE估值低于三家国际公司，但成长性更优，因此被认为股价偏低。

关键信息

业务概述

• 公司提供钻井、修井、模块钻机和钻井平台管理等服务。
• 拥有40座钻井平台、2座生活平台和4套模块钻机。
• 拥有7艘物探船、2支海底电缆队和7艘综合性海洋工程勘察船。
• 船舶服务涵盖近海工作运输船队、油轮和化学品船。

主要钻井平台

• 海洋石油981：第六代深水半潜式钻井平台，最大作业水深为3000米，设计使用寿命为30年。
• 南海九号：二手半潜式钻井平台，最大作业水深5300英尺，具备钻井、完井及修井功能。
• 南海八号：二手半潜式钻井平台，最大作业水深4600英尺，适用于中国海域。
• COSL Innovator：自动化程度高，配备先进的钻井模块和水下防喷器，具备零排放设计。

财务表现

• 2013年公司实现营业收入279.58亿元，同比增长23.55%；净利润67.16亿元，同比增长47.30%。
• 2014年预计营业收入321.51亿元，净利润73.43亿元。
• 公司的每股收益从2013年的1.49元增长至2014年的1.54元，预计2015年和2016年分别为1.71元和1.86元。
• 公司的市盈率（PE）从2013年的12.75下降至2014年的11.66，但成长性优于国际公司。

估值与评级

• 公司目前的PE估值低于斯伦贝谢、哈利伯顿和贝克休斯，但成长性更好。
• 因此，给予公司20倍PE估值，对应A股目标价为28.00元，维持“买入”评级。

风险提示

• 公司在深水业务方面的拓展存在不确定性，可能对业绩预期产生影响。
• 公司目前业务仍主要依赖中海油，国际化进程中可能面临利润率下降的风险。

国际比较分析

业务分类

• 公司分为四个板块：钻井、物探勘察、油技服务、船舶服务。
• 斯伦贝谢分为三个板块：油藏评价、钻井和生产。
• 哈利伯顿和贝克休斯分为两个板块：完井和生产、钻井和评价。

业务规模

• 公司的钻井板块收入接近1/4百亿美元，而国际公司每个板块的收入均为百亿美元级别。
• 公司在物探和油技领域处于不入流水平，但业务结构和成长性优于国际公司。

成长性

• 公司2013-2016年的营业收入年均增速为19.4%，净利润年均增速为21.4%。
• 斯伦贝谢、哈利伯顿和贝克休斯的营业收入年均增速分别为20.3%、17.9%和15.8%，净利润年均增速分别为16.4%、10.5%和5.0%。

海洋油气勘探前景

• 全球海洋油气资源丰富，预计未来将是油气产量增长的重要来源。
• 深海油气勘探技术发展迅速，深水钻井能力已达到3052米。
• 中国计划打造3000米深水钻井平台，以提升深海勘探能力。

财务与估值指标

附表：财务摘要

资产负债表（百万元）

利润表（百万元）

现金流量表（百万元）

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
• 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
• 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
• 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。

风险提示

• 深水业务拓展存在不确定性，可能影响业绩预期。
• 公司当前业务主要依赖中海油，国际化进程中可能面临利润率下降的风险。

附注

• 本报告由东北证券股份有限公司制作，仅向本公司客户发布。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 报告内容和意见反映发布当日的判断，可能发生变化。
• 报告仅供参考，不构成任何买卖建议。