20160621-中国银河国际证券-枫叶教育-01317.HK-Initiate_with_BUY_Industry_Leader_with_Strong_Growth_Visibility_23页_1mb

中国枫叶教育集团有限公司 (1317.HK) 总结

核心内容

中国枫叶教育集团有限公司（1317.HK）是中国最大的K-12国际学校运营商，凭借学生人数和市场占有率占据行业领先地位。公司拥有数十年的教育行业经验，且在扩张方面有良好的业绩记录。基于DCF估值模型，我们给予其买入（BUY）评级，目标价为港币7.81元，对应2017年预期市盈率（PER）为27.2倍。

主要观点

• 市场地位稳固：公司是中国大陆国际学校的第一名，市场份额达7.6%，并且其高中毕业生进入全球Top 100大学的比例超过51%。
• 收入与盈利增长：公司预计在2016-2018年期间，净收入复合年增长率（CAGR）为31.6%，收入CAGR约为25.6%，高于行业平均水平。
• 扩张计划加速：公司调整了学校建设计划，从2016/2017学年的7所新增学校增至10-11所，2017/2018学年进一步增至17所，显示出强劲的扩张能力。
• 定价能力强劲：平均学费每年增长6.6%，并预计未来三年以4.9%的CAGR增长，受益于中国中产阶级的壮大及政策支持。
• 现金流稳健：公司拥有良好的现金储备和稳定的现金流，预计未来三年自由现金流增长显著，2016年为187,050万元，2017年为282,644万元，2018年为391,404万元。

关键信息

财务表现

增长预测

• 收入增长率：预计2016-2018年分别为28%、23%、26%。
• EBIT增长率：预计2016-2018年分别为53%、27%、29%。
• EBITDA增长率：预计2016-2018年分别为35%、22%、26%。
• 学生人数：预计2016年为19,264人，2017年为22,213人，2018年为27,142人。
• 总学生容量：预计2016年为29,440人，2017年为35,290人，2018年为43,190人。
• 学费：预计2016年为39,977元/年，2017年为41,435元/年，2018年为43,322元/年。

估值分析

• 市盈率（PER）：预计2017年为29.1倍，2018年为23.4倍，2019年为18.3倍。
• 市净率（PBR）：预计2017年为3.7倍，2018年为3.2倍，2019年为2.7倍。
• EV/EBITDA：预计2016年为18.2倍，2017年为14.9倍，2018年为11.8倍。
• 目标价：基于DCF模型，目标价为港币7.81元，对应2017年PER为27.2倍。

风险因素

• 新学校执行风险：扩张速度和新学校运营效果存在不确定性。
• 政策不确定性：对私立教育行业政策的变化可能影响公司发展。
• 学生需求变化：中国学生对海外学习的需求或偏好可能发生变动。

行业前景

• 海外学习需求持续增长：中国已成为全球最大的海外学习人数国家，2015年海外学习人数达523,700人，较2014年增长13.9%。
• 中产阶级壮大：约92%的学生自行支付海外学习费用，中产阶级的购买力增长为行业提供强劲的市场需求。
• 政策支持：政府对私立国际学校的支持政策日益增强，推动行业规范化和增长。
• 行业增长潜力：国际学校行业预计未来三年学生人数将以13%的CAGR增长，市场潜力巨大。

结论

中国枫叶教育集团凭借其市场领导地位、强劲的扩张计划、稳定的现金流、高学费增长预期以及政策利好，具备良好的增长潜力和投资价值。尽管存在一定的风险，但其定价能力、品牌溢价及行业前景支持买入评级。