20181127-国金证券-枫叶教育-01317.HK-枫叶教育FY18业绩点评_盈利状况保持良好态势_扩张进程持续推进中_6页_1mb

枫叶教育(01317.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

枫叶教育（01317.HK）是一家专注于国际学校运营的教育企业，其轻资产模式和金字塔学生结构是其核心竞争优势。公司FY18（2018财年）业绩表现良好，营收和净利润均实现显著增长，同时保持较高的盈利能力。尽管面临政策和市场不确定性，公司仍维持扩张节奏，未来发展前景被看好。

主要财务表现

业绩亮点

• 营收与净利润双增长：FY18公司营收增长23.8%，归母净利润增长30.1%，经调整净利润增长40.2%，显示公司盈利能力增强。
• 高股息率：FY18股息率达41%，体现出公司良好的现金流和分红能力。
• 学生结构优化：初中小学人数占比提升8pct，有助于优质生源输送，提升学校系统效率。
• 轻资产扩张：公司自2012年起采用轻资产模式，加快了学校扩张速度，截至2018年8月31日，共有82所学校，其中12所为高中，22所为初中，24所为小学，20所为幼儿园，3所为外籍子女学校。

增长驱动因素

1. 轻资产模式加速扩张：预计未来两年每年新增至少10所学校，提升学校数量和覆盖范围。
2. 学生结构金字塔化：通过增加初中小学的招生和收入占比，为高中阶段输送优质生源，提高整体运营效率。
3. 学费提价：2018年9月开学，9个校区学费提价11-38%，平均约22%，对客单价提升有积极影响。
4. 非学费收入增长：非学费收入占比从FY14的17%提升至FY18的17%，预计未来有望提升至30%，丰富收入来源。

政策与市场风险

• 政策不确定性：2018年11月15日国务院发布《关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》，对幼儿园行业提出限制，可能影响枫叶教育幼儿园业务，但其占比不到4%，影响较小。
• K9教育监管风险：K9（小学和初中）教育仍存在政策不确定性，可能对管理费模式产生影响。
• 扩张风险：新开学校招生可能不及预期，轻资产扩张速度或受限，人才短缺风险。
• 签证政策风险：若美国进一步收紧对中国留学生的签证政策，可能对公司在加拿大、澳洲、英国等国家的业务产生影响。
• 递延收益风险：公司收入确认方式可能影响财务报表表现，需关注递延收益变化。

投资建议

• 目标价：维持买入评级，目标价为7港元。
• 盈利预测：预计FY19-21归母净利润分别为6.9/8.8/10.7亿元人民币，对应PE为13/11/9x。
• 估值趋势：PE和PB持续下降，显示市场对公司未来增长的预期逐渐提高。

总结

枫叶教育在FY18实现了良好的业绩增长，保持了较高的盈利能力和股息率。公司通过轻资产模式加快扩张，优化学生结构，提升学校运营效率。尽管面临政策和市场风险，但其在国际教育市场中的需求导向和管理能力仍具竞争力。未来，随着非学费收入增长、学费提价和学校数量增加，公司有望实现持续增长，维持买入评级。